國債期貨上市的腳步越發(fā)臨近，作為利率風險管理最重要的金融工具、擁有著大量現(xiàn)券頭寸并有豐富仿真交易經(jīng)驗的金融機構(gòu)投資者如何參與國債期貨市場，成為近來廣受關(guān)注的問題。期貨日報日前獲悉，國債期貨正式上市后券商的固定收益部門，即資產(chǎn)配置中含有大量債券投資的券商自營部門有望成為首批試水的機構(gòu)投資者，公募基金、券商資管等也將旋即跟上。

　　日前，中國證監(jiān)會就《券商、基金參與國債期貨交易指引》向社會公開征求意見，并分別對券商、基金旗下各類型產(chǎn)品參與國債期貨的目的及參與程度做出了規(guī)定?！皬纳现茏C監(jiān)會發(fā)布的《券商指引》的參與限制條例來看，對于券商的參與限制放得很寬。” 上海一家大型券商的國債期貨研究員向表示，證監(jiān)會規(guī)定券商自營權(quán)益類證券及衍生品的合計額不得超過凈資本的100%，其中國債期貨以其合約價值總額的5%計算，這可以說為券商自營參與國債期貨鋪平了道路。

　　近年來證券市場的持續(xù)低迷收益讓券商自營不得不另辟蹊徑。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年年底，證券公司進行金融產(chǎn)品投資的資金規(guī)模達5715.38億元，同比增加34.27%。其中債券資產(chǎn)的比重最大，達68.34%。這也就意味著近四千億的債券裸頭寸有規(guī)避利率波動風險的需求。

　　申銀萬國證券固定收益總部執(zhí)行總經(jīng)理紅在此前舉行的國債期貨相關(guān)會議上表示，對于券商而言，國債期貨意味著可以提供更多的手段來增加利潤收益?！跋啾茹y行，券商在場外衍生品這一塊偏弱勢一點，在合約的簽訂、額度等方面受到一定的制約。國債期貨是場內(nèi)市場，因此不存在場外受限的問題，也不存在交易對沖的選擇問題。所以對券商來說，國債期貨的便利性很強?！奔t認為。

　　一位接近中金所的業(yè)內(nèi)人士向透露，中金所此前邀請了若干上海及周邊地區(qū)的大型券商老總開展座談會，包括申萬、國君、光大、海通在內(nèi)的不少大型券商均認為國債期貨上市的活躍度值得期待?！笆紫葒鴤鵈TF上市之后的交易量都超過預(yù)期，此外對于目前債券市場上交易量非常小的債券借貸會有促進作用。”該人士說。

　　海通證券(600837,股吧)固定收益首席分析師姜超的統(tǒng)計顯示，從國債ETF上市的2013年3月25日至6月30日，全市場4-7年的國債成交額同比增長了32%，而2011、2012年同期則分別約為11%和24%。就同時期非國債ETF投資標的的其他國債而言，成交額卻同比下降了18%。“因此可以預(yù)測，國債期貨的推出，會增加市場對國債的交易性需求?！苯J為。

　　相比券商而言，公募基金參與國債期貨的時間和程度可能不如預(yù)期樂觀。“從證監(jiān)會發(fā)布的《基金指引》來看，持有的買入和賣出國債期貨合約價值不得超過基金資產(chǎn)凈值的15%和30%?？紤]到國債期貨相比股指期貨的價格波動較小，較股指期貨的幅度已經(jīng)有所放寬。但是不少基金經(jīng)理還是感覺這個放寬幅度不如想象中來得大。此外，由于不少已經(jīng)發(fā)行的老產(chǎn)品的合約中沒有涵蓋衍生品這一投資范圍，而修改投資者合同要召開受益人大會，所以可能老的公募產(chǎn)品在國債期貨上市初期還很難馬上參與。”上述某券商分析師坦言。

　　國泰基金固定收益總監(jiān)裴曉輝則認為基金參與國債期貨的方式將會是多維度、多元化的?！拔覀冊谠O(shè)計國債期貨產(chǎn)品時將兩條腿走路。一條是工具化路線，即已經(jīng)推出的國泰國債ETF，為大家提供投資標的。另外是將推出其他結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如期限結(jié)構(gòu)錯配的產(chǎn)品。因為國債期貨針對的是5年中期產(chǎn)品，在債券市場價格下跌比較厲害的時候，可能會中長期產(chǎn)品將比短期產(chǎn)品跌得深的情況。那么你可以握有短期的債券，同時做空中長期的國債期貨，這樣等于期限錯配，可以獲得超額收益?！迸釙暂x說。