投資要點(diǎn)

　　公司公告完成部分B 股回購注銷工作，2012 年9 月至2013 年6 月公司累計(jì)回購B 股4883.73 萬股，注銷完成后公司股本由10.05 億股減少為9.56 億股，提高每股收益5%左右。

　　我們繼續(xù)看好公司下半年表現(xiàn)。二季度公司訂單呈現(xiàn)出量價(jià)齊升的趨勢，我們預(yù)計(jì)二季度起公司面料產(chǎn)品訂單價(jià)格將逐步上升，二季度收入與毛利率環(huán)比繼續(xù)提升，帶動(dòng)業(yè)績穩(wěn)步增長。美國市場需求回暖明顯，歐洲及日本市場需求則相對(duì)平穩(wěn)。從棉花原料儲(chǔ)備和訂單價(jià)格看，我們認(rèn)為公司2013 年業(yè)績?cè)鲩L的鎖定性較強(qiáng)。2014 年開始國家可能實(shí)行棉花直補(bǔ)政策對(duì)縮小內(nèi)外棉價(jià)差是長期利好，也有利于公司這樣的棉紡龍頭企業(yè)保持毛利率穩(wěn)定性和出口競爭力的進(jìn)一步提升。

　　從公司上市13 年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ?，也是公司長期以來相對(duì)行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。

　　未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績?cè)鲩L的主要推動(dòng)因素， 棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中（預(yù)計(jì)今明兩年公司將有部分產(chǎn)能陸續(xù)投放），隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3 年公司業(yè)績有望保持20%左右的復(fù)合增長。

　　財(cái)務(wù)與估值

　　我們認(rèn)為公司長期以來10 倍左右的估值沒有充分反映公司的競爭力和優(yōu)異的財(cái)務(wù)指標(biāo)，前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。我們維持對(duì)公司的凈利潤預(yù)測，考慮到此次B 股回購注銷和前期部分不符合激勵(lì)條件的限制性股票的注銷確認(rèn)，我們預(yù)計(jì)2013-2015 年公司每股收益分別為0.91 元、1.11 元、1.29 元，維持公司2013 年13 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.83 元，維持公司"買入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇波動(dòng)帶來出口波動(dòng)和棉花價(jià)格可能下降的風(fēng)險(xiǎn)

　　出處:東方證券