和訊網(wǎng)消息　中國證監(jiān)會(huì)發(fā)言人7月5日表示，已批準(zhǔn)中國金融期貨交易所開展國債期貨交易，上市前的各項(xiàng)準(zhǔn)備估計(jì)需要兩個(gè)月。和訊網(wǎng)就此連線北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越，他認(rèn)為，國債期貨可以穩(wěn)步推出、漸趨活躍是最好的，建議在初期采取謹(jǐn)慎、理性的態(tài)度對(duì)待國債期貨，甚至可以容忍一部分機(jī)構(gòu)暫時(shí)采取觀望態(tài)度。

　　胡俞越還指出，目前市場(chǎng)無論是現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)、利率市場(chǎng)化的程度，還是投資者結(jié)構(gòu)、交易制度、監(jiān)管體系，都與18年前已經(jīng)完全不同，327類似事件不會(huì)再次發(fā)生。

　　胡俞越還對(duì)和訊網(wǎng)表示，工、農(nóng)、中、建、交五大銀行持有國債規(guī)模太大，極有可能通過特別會(huì)員或者自營會(huì)員的身份參與，其他中小銀行則通過期貨公司的通道參與國債期貨交易。投資者不需要擔(dān)心國債期貨推出會(huì)分流A股資金，國債期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能反而可以穩(wěn)定市場(chǎng)利率預(yù)期，進(jìn)而對(duì)股市起到促進(jìn)作用。

　　5個(gè)市場(chǎng)條件與18年前完全不同

　　盡管國債期貨的再次推出是萬眾期待，但是327事件卻警鐘長(zhǎng)鳴。

　　國債327事件是建國以來的一次重大金融地震。中國國債期貨交易始于1992年12月28日，327品種是1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國債期貨合約的代號(hào)，發(fā)行總量為240億元人民幣。1995 年2月23日，做空的遼國發(fā)搶先得知“327”貼息消息并立即由空翻多，16時(shí)22分13秒，空方主力上海萬國證券在最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬口賣單，使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉。當(dāng)日晚上，上交所確認(rèn)空方主力惡意違規(guī)，宣布最后8分鐘所有的“327”品種期貨交易無效，各會(huì)員之間實(shí)行協(xié)議平倉。

　　盡管當(dāng)年證券交易所缺乏期貨管理的經(jīng)驗(yàn)和手段，但在胡俞越看來，327事件并不是完全失敗了的。

　　“20年前中國的市場(chǎng)還不完全具備推出國債期貨的條件，但我們還是做了這樣的嘗試，盡管教訓(xùn)慘痛，但也積累了經(jīng)驗(yàn)?！焙嵩秸f，當(dāng)年發(fā)生問題的環(huán)節(jié)現(xiàn)已一一解決，市場(chǎng)條件發(fā)生了翻天覆地的變化。

　　胡俞越指出，現(xiàn)在的市場(chǎng)，無論是現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)、利率市場(chǎng)化的程度，還是投資者結(jié)構(gòu)、交易制度、監(jiān)管體系，都與18年前已經(jīng)完全不同，327類似事件不會(huì)再次發(fā)生。

　　從現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)來看，國債市場(chǎng)的規(guī)模和活躍度都已不可同日而語。

　　327品種的發(fā)行規(guī)模僅240億元，1995年的國債發(fā)行總量也不過1000億元，而到2012年年底的國債存量已經(jīng)高達(dá)7.2萬億，流通規(guī)模為85%；除規(guī)模外，目前國債現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)很發(fā)達(dá)、很活躍了，其中，銀行間市場(chǎng)是最大的國債現(xiàn)貨市場(chǎng)，上海證券交易所有最大的國債交易平臺(tái)，場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外現(xiàn)貨市場(chǎng)，唯獨(dú)缺少期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

　　此外，利率市場(chǎng)化程度有了極大的提高，投資者結(jié)構(gòu)、交易制度規(guī)則、監(jiān)管體系也都更加完善。

　　國債期貨可穩(wěn)定利率及股市

　　國債期貨的再次推出可謂千呼萬喚，胡俞越在內(nèi)的期貨業(yè)專家一致認(rèn)為，市場(chǎng)條件早已成熟。

　　但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)在推出國債期貨，是否會(huì)對(duì)本就不景氣的A股形成資金分流的作用。7月5日證監(jiān)會(huì)證實(shí)重啟國債期貨之后，8日滬指即以近50點(diǎn)“回應(yīng)”。

　　但胡俞越認(rèn)為，有一部分資金從股市分流至國債期貨也不奇怪，但大規(guī)模資金分流的擔(dān)心是多余的。國債期貨的保證金比例僅為2%-3%，其占用的資金量非常有限。

　　以股指期貨為例，其一年的交易量已高達(dá)百萬億以上，但實(shí)際上占用的保證金的金額僅幾百億，并不會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　即使是對(duì)剛剛發(fā)生了6.20錢荒的銀行而言，2%-3%的保證金資金量非常有限，對(duì)銀行而言只是九牛一毛。

　　不僅不用擔(dān)心資金分流，胡俞越還認(rèn)為，國債期貨的推出反而對(duì)股市有促進(jìn)作用。

　　首先，國債期貨的推出是利率市場(chǎng)化的最重要標(biāo)志，而利率變動(dòng)又是股市的重要的參考性指標(biāo)?！肮墒兄允冀K找不到方向，恐怕和市場(chǎng)利率缺乏穩(wěn)定預(yù)期有關(guān)，”胡俞越指出，隨著國債期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到充分體現(xiàn)，進(jìn)而可對(duì)股市起到穩(wěn)定預(yù)期的作用。

　　穩(wěn)步推出就好 可容忍部分機(jī)構(gòu)暫時(shí)觀望

　　從另一方面，與90年代國債期貨市場(chǎng)相比，缺少了保值貼補(bǔ)率炒作的國債期貨上市初期是否會(huì)遇冷？

　　保值貼補(bǔ)率是沒有了，但是我們的利率市場(chǎng)化程度提高了很多。

　　利率就是貨幣的價(jià)格，貨幣的價(jià)格又是由貨幣的供求關(guān)系決定的。

　　6月20日“錢荒”，銀行間隔夜拆借利率高達(dá)13.44%，7天回購利率更是飆升至30%左右，正是由于短期需求迫切改變了貨幣的供求關(guān)系，因此，利率在很大程度上是由市場(chǎng)決定的?！斑@與而18年前由央行規(guī)定市場(chǎng)利率、炒作保值貼補(bǔ)率不可同日而語！”胡俞越說。

　　此外，基準(zhǔn)利率、基準(zhǔn)收益率曲線是利率市場(chǎng)化的最重要環(huán)節(jié)，國債期貨有助于尋找基準(zhǔn)利率收益率曲線，促使利率市場(chǎng)化發(fā)生質(zhì)的飛躍。

　　胡俞越還認(rèn)為，國債期貨可以穩(wěn)步推出、漸趨活躍是最好的，而并不希望國債期貨已經(jīng)推出就火爆異常。如果一上市就遭到熱炒，甚至把品種炒爆了，反而并不可取。

　　因此，胡俞越認(rèn)為，在初期采取謹(jǐn)慎、理性的態(tài)度對(duì)待國債期貨是可取的，甚至“一部分機(jī)構(gòu)暫時(shí)持觀望態(tài)度也是可以接受和容忍的”。

　　國有銀行可能以自營會(huì)員參與交易

　　胡俞越指出，推出國債期貨早已沒有任何市場(chǎng)障礙，這兩個(gè)月內(nèi)需要做的準(zhǔn)備工作，更多是機(jī)構(gòu)投資者參與規(guī)則的細(xì)化、頒布。

　　機(jī)構(gòu)投資者中，券商、基金由證監(jiān)會(huì)實(shí)施監(jiān)管，監(jiān)管已經(jīng)比較成熟?！暗悄壳俺钟袊鴤拇箢^是銀行”，胡俞越指出，“所以，銀行如何參與國債期貨？大型銀行和中小銀行又分別以什么形式參與？”

　　“工、農(nóng)、中、建、交等國有銀行持有的國債規(guī)模實(shí)在太大了，如果通過期貨公司參與國債期貨，無異于是小馬拉大車，所以，五大行極有可能通過特別會(huì)員或者自營會(huì)員的身份參與?！焙嵩秸f。

　　而其他中小銀行和股份制銀行，則是繼續(xù)通過期貨公司的通道參與到國債期貨的交易中去。

　　過去還有觀點(diǎn)認(rèn)為，國債期貨的推出可能催生一批銀行系的期貨公司，即銀行可能參股、收購期貨公司。但胡俞越指出，目前我國還是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，銀行收購期貨公司涉及到證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)兩個(gè)不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其監(jiān)管將非常復(fù)雜。所以，現(xiàn)在看來也不需要了。