陳勃特

　　目前，全球成熟市場(chǎng)的國債期貨交易規(guī)模占據(jù)全球的94.11%，僅CME和EUREX的國債期貨交易占比就達(dá)83.29%。在歐債危機(jī)期間，EUREX順應(yīng)市場(chǎng)需求，推出了意大利國債期貨并獲得巨大成功。海外國債期貨市場(chǎng)運(yùn)行情況表明，我國推出國債期貨市場(chǎng)是順應(yīng)新興市場(chǎng)的金融衍生品發(fā)展態(tài)勢(shì)之舉，而我國巨大規(guī)模的債券市場(chǎng)也亟需國債期貨來管理風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在順利推出國債期貨交易后，還需通過推出不同期限的國債期貨品種來完善期限結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮國債期貨的市場(chǎng)功能。

　　全球國債期貨市場(chǎng)發(fā)展迅速

　　隨著全球利率市場(chǎng)化水平的不斷提高，各種不確定因素引發(fā)金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩，市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求日益增加。作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理最重要的金融工具，全球國債期貨市場(chǎng)保持快速發(fā)展。

　　根據(jù)美國FIA的統(tǒng)計(jì)，2012年全球主要場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的國債期貨合約成交量超過11億張，成交總量比2011年減少17%。但是，2012年國債期貨成交量占全球期貨交易規(guī)模的10.41%，占全球利率期貨交易規(guī)模的48.25%，國債期貨依然是全球交易所利率期貨衍生品中最重要的交易品種。

　　發(fā)達(dá)國家的金融市場(chǎng)對(duì)全球利率波動(dòng)影響顯著，其中一個(gè)重要原因就在于其存在發(fā)達(dá)的利率衍生品市場(chǎng)。當(dāng)前，全球國債期貨交易主要集中在美國、歐洲等成熟市場(chǎng)，其交易規(guī)模占據(jù)全球國債期貨交易的94.11%，美國CME和歐洲EUREX的2012年國債期貨交易量占比已達(dá)83.29%，加拿大蒙特利爾交易所、日本東京證券交易所等成熟市場(chǎng)的國債期貨交易規(guī)模在2012年里增長了20%以上。

　　在全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、利率風(fēng)險(xiǎn)加劇的環(huán)境下，新興市場(chǎng)的國債期貨市場(chǎng)得到了迅速發(fā)展。2012年，包括俄羅斯、巴西、韓國、墨西哥、土耳其在內(nèi)的新興市場(chǎng)交易所的國債期貨成交量同比增長32%，相比主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)的下滑趨勢(shì)保持了良好的發(fā)展勢(shì)頭。

　　發(fā)揮利率風(fēng)險(xiǎn)管理功能

　　近年來，全球國債期貨市場(chǎng)快速發(fā)展，其中新興市場(chǎng)的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了全球市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)的發(fā)展速度。金磚國家中，除中國外的巴西、俄羅斯、印度和南非等均已先后推出國債期貨產(chǎn)品，最近推出的俄羅斯國債期貨在俄羅斯的兩大主要交易所開展交易，合約交易量不斷擴(kuò)大，交易品種不斷增加。拉美國家中，墨西哥、巴西、哥倫比亞等的國債期貨市場(chǎng)成交活躍，在新興市場(chǎng)中也具有較大影響力。作為新興市場(chǎng)中經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大的國家，中國具有良好的龐大國債現(xiàn)貨市場(chǎng)、豐富的金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)烈的國債期貨市場(chǎng)需求，重推國債期貨市場(chǎng)具有良好的內(nèi)部基礎(chǔ)和外部環(huán)境，可以順應(yīng)新興市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)，加快推出自己的國債期貨市場(chǎng)。

　　從新興市場(chǎng)新推出的國債期貨表現(xiàn)來看，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，由于利率管制的不斷放松，市場(chǎng)利率波動(dòng)將會(huì)成債券持有者主要的風(fēng)險(xiǎn)來源，通過利率衍生品市場(chǎng)來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)需求將會(huì)不斷增加。根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)，我國債券市場(chǎng)規(guī)模排名已躍居世界第5位、亞洲第2位，我國債券余額已超過20萬億元，債券持有人面臨著極大的市場(chǎng)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國債期貨的推出將為其提供更加靈活和有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，滿足各類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　此外，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，利率將更多地由市場(chǎng)來決定。如果不能在國內(nèi)形成發(fā)達(dá)的利率產(chǎn)品市場(chǎng)，在利率管制完全放開后，國內(nèi)的市場(chǎng)利率定價(jià)就可能受到國際利率市場(chǎng)的制約，若要有效管理本國金融市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展本國國債期貨市場(chǎng)是重要步驟。

　　從當(dāng)前國際市場(chǎng)的發(fā)展情況來看，歐美等發(fā)達(dá)國家的國債期貨市場(chǎng)均已形成了包括短期、中期和長期的完整期限結(jié)構(gòu)，而新興市場(chǎng)一般在先推出一至兩個(gè)合約取得成功后，也迅速推出其他期限的國債期貨品種。通過形成完整的國債期貨期限結(jié)構(gòu)，能夠準(zhǔn)確反映市場(chǎng)對(duì)未來利率的真實(shí)預(yù)期，為不同期限的債券定價(jià)提供合理的參照，才能最大限度發(fā)揮國債期貨的利率風(fēng)險(xiǎn)管理功能，為市場(chǎng)提供有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　目前，我國國債現(xiàn)貨市場(chǎng)已有從3個(gè)月到30年的短中長期12個(gè)期限結(jié)構(gòu)，在目前的國債期貨仿真交易中作為標(biāo)的是100萬面額的5年期名義券，能反映出市場(chǎng)對(duì)中期利率的預(yù)期。但是，從國債期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)和功能完善來看，未來需要陸續(xù)推出不同期限品種的期貨交易，來發(fā)現(xiàn)國債收益率曲線上不同點(diǎn)的收益率，形成完善的市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮國債期貨的市場(chǎng)功能。