美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)推行的量化寬松政策在下半年逐步退出已成定局，且美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)計(jì)的退出路徑對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的負(fù)面影響不大，這將支撐美元走強(qiáng)。

　　首先，從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)國(guó)家中表現(xiàn)最好，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加速?gòu)?fù)蘇的良性循環(huán)周期。美聯(lián)儲(chǔ)去年9月推出QE3支持本國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，導(dǎo)致美元指數(shù)大幅走低，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，國(guó)際熱錢(qián)大規(guī)模流入新興市場(chǎng)，推升資產(chǎn)價(jià)格。然而，今年以來(lái)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇，資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)政策的作用已經(jīng)減弱了很多，QE的退出預(yù)期也隨之升溫，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)需要依靠經(jīng)濟(jì)自身所擁有的原動(dòng)力來(lái)完成，如果繼續(xù)堅(jiān)持寬松的貨幣政策，那么未來(lái)可能會(huì)再造成更加嚴(yán)重的危機(jī)。其次，關(guān)于量寬的退出路徑，美聯(lián)儲(chǔ)可能采取逐步退出的方式，其負(fù)面影響有限。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始可能會(huì)先逐漸減少每月資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)量，這個(gè)時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模還會(huì)繼續(xù)上升，只是上升的速度有所下降，而非真正意義上的貨幣緊縮。而后，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)停止將要到期的債務(wù)再投資或者出售所持債券時(shí)，才是收緊前期寬松貨幣環(huán)境的開(kāi)始，預(yù)計(jì)到2014年年中美聯(lián)儲(chǔ)才可能開(kāi)始貨幣緊縮。最后，美聯(lián)儲(chǔ)才考慮加息。美聯(lián)儲(chǔ)的這種逐步退出的方式較為溫和。從當(dāng)前情況看，QE的結(jié)束對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)影響不大，因?yàn)榛A(chǔ)貨幣規(guī)模的減少將由貨幣乘數(shù)明顯上升所代替，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇，流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)保持寬松，在通脹壓力不大的情況下，長(zhǎng)期利率上升的幅度將有限。因此，從貨幣政策的轉(zhuǎn)向來(lái)看，未來(lái)將支撐美元走強(qiáng)。

　　美國(guó)近期出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍向好，6月份美國(guó)財(cái)政預(yù)算盈余又大幅改善，也成為美元上漲的推動(dòng)力。6月份政府財(cái)政預(yù)算盈余遠(yuǎn)超預(yù)期，增加了1165億美元，預(yù)期為增加400億美元，5月該數(shù)據(jù)為減少1390億美元。數(shù)據(jù)向好的原因主要是由于美國(guó)“兩房”付給美國(guó)政府670億美元的紅利款項(xiàng)，以及美國(guó)自動(dòng)減支計(jì)劃大幅改善了美國(guó)政府的收支狀況。其他的財(cái)政收入增長(zhǎng)還受益于較高的個(gè)人所得稅和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不斷改善。此外，美國(guó)5月消費(fèi)信貸大幅增長(zhǎng)，5月消費(fèi)信貸環(huán)比增長(zhǎng)8.35%，新增額194億美元，其中循環(huán)信貸新增66.78億、非循環(huán)信貸新增126.97億美元，較上月均大幅增長(zhǎng)。但隨著利率成本的提升，美國(guó)消費(fèi)信貸的可持續(xù)性還有待觀察。個(gè)人收支方面，美國(guó)5月個(gè)人收入增長(zhǎng)加速，主要受工資收入、資本收入及個(gè)人轉(zhuǎn)讓支付收入的增長(zhǎng)推動(dòng)。收支數(shù)據(jù)的改善將帶動(dòng)個(gè)人消費(fèi)在未來(lái)幾個(gè)季度的持續(xù)上升。房地產(chǎn)方面，美國(guó)5月份建筑支出增長(zhǎng)0.5%，為2009年9月以來(lái)最高水平。并且，5月新屋銷售總數(shù)年化增至47.6萬(wàn)戶，創(chuàng)出2008年7月以來(lái)最高水平。此外，4月20座城市的房?jī)r(jià)指數(shù)升幅好于預(yù)期和前值，為2006年4月以來(lái)的最大升幅?？傊?，美國(guó)住房建筑活動(dòng)保持快速?gòu)?fù)蘇的態(tài)勢(shì)。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的加速?gòu)?fù)蘇，年初財(cái)政緊縮負(fù)面影響將逐漸減弱，三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望加速，增速預(yù)計(jì)在2.4%左右。

　　近日伯南克講話和美聯(lián)儲(chǔ)公布的6月20日會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容均偏向于鴿派，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收窄QE的擔(dān)憂有所減退。伯南克此次講話也略微調(diào)整了市場(chǎng)之前的預(yù)期，QE退出時(shí)間仍不確定，美元指數(shù)大幅承壓回調(diào)。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的方向未變，美元指數(shù)仍將保持走強(qiáng)的趨勢(shì)。后期美元走勢(shì)還需關(guān)注18日伯南克在參議院金融服務(wù)委員會(huì)就貨幣政策發(fā)表的證詞陳述，市場(chǎng)將從中獲得更多的退出QE時(shí)機(jī)的信息。