[轉(zhuǎn)] 黃李強：資金趨緊 國債上漲乏力
去年8月以來，由于經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，中國人民銀行先后推出MLF、定向降準和降息等一系列寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟。由于市場貨幣供給增加，截止到去年12月中旬，利率水平處于低位，國債期貨的價格持續(xù)走高。之后，市場對于資金的需求增加，利率走高，但是受CPI走低和資金因素的影響，國債仍然延續(xù)強勢。進入1月底，我們認為隨著新股的密集上市和春節(jié)假期的臨近，市場的資金需求將會大大增加，利率水平有望繼續(xù)回升，國債期貨的價格可能會出現(xiàn)回調(diào)。
IPO密集引起資金趨緊，國債期貨上漲乏力
去年下半年以來，受估值回歸和資金寬松的影響，國內(nèi)股市大幅上漲。截至去年12月31日，國內(nèi)股市結(jié)存資金為10977億元，較7月18日增加4545億元，增加70.66%。由于股市的大漲，市場對投資股票的熱情大大提升，大量的資金涌入股市。本周，擬上市發(fā)行22只新股，其中，主板12只、中小板3只、創(chuàng)業(yè)板7只，而本月新股擬募資總規(guī)模達122.03億元。由于新股密集上市，近期股市對于資金分流的作用將會繼續(xù)加大，可能會引起短期的資金短缺。
通常情況下，距春節(jié)一個月的時候，企業(yè)將會大面積回籠資金開始財務結(jié)算和進行年前備貨。距春節(jié)還有半個月的時候，個人消費者也將開始購置年貨。
我們來做一個簡單的比較，2014年春節(jié)前期上海銀行間同業(yè)隔夜拆借利率由1月初的2.7%—2.8%左右飚升至4.8%，增幅達78%；2013年春節(jié)前期上海銀行間同業(yè)隔夜拆借利率由1月中旬的2%左右飚升至3.6463%，增幅達82%；2012年春節(jié)前期上海銀行間同業(yè)隔夜拆借利率由1月初的3%左右飚升至驚人的8.1667%，增幅達172%。因此，我們認為目前距春節(jié)只有一個月的時間，市場對于資金的需求將會大幅增加。預計臨近月底，利率水平將會出現(xiàn)大幅的走高。
綜上所述，我們認為，近期新股密集上市，預計需要上百億元的資金來認購新股。臨近春節(jié)，在企業(yè)回籠資金和個人消費者購置年貨的推動下，利率水平將會迎來短期的大幅上漲，這將對國債期貨的價格產(chǎn)生強勁的壓制作用。
MLF續(xù)作恐“杯水車薪”，資金緊缺壓制國債價格
周二，市場傳聞央行將會延續(xù)總額為2800億元的MLF（中期借貸便利），月底資金趨緊的局面有望緩解。目前來看，央行已經(jīng)兩個月沒有進行正回購的操作，因此近期并沒有正回購到期來彌補市場的流動性不足。那么，我們認為由于月底資金趨緊，延續(xù)2800億元的MLF符合市場預期。
但是我們認為，目前央行對于加大流動性相對比較謹慎。考慮到降息后，資金并沒有流入實體經(jīng)濟，主要流入股票市場，因此我們認為央行可能需要一段時間來觀察市場。短期資金進一步寬松的力度可能相對有限，因此我們認為月底資金趨緊的局面將難以避免，國債上漲可能會告一段落。
通過上文的分析，我們認為由于臨近春季，市場對于資金的需求將會大幅增加。加之近期新股密集上市，市場的流動性將會陷入短缺的局面。雖然，央行延續(xù)了總額2800億元的MLF，但是市場資金趨緊的局面很難得到緩解。因此我們認為1月底的時候國內(nèi)利率水平將會大幅走高，國債的價格近期可能會有所回調(diào)。
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