劉錕

　　時隔18年后，中國資本市場曾經的第一個金融期貨品種國債期貨即將重出江湖。中金所上周正式向社會發(fā)布國債期貨合約規(guī)則，這標志著國債期貨上市進入讀秒階段。箭在弦上，市場人士卻有“怕投資者不來，又怕投資者亂來”的擔憂。

　　為何擔憂投資者不來？從合約設計上看，仍有“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的謹慎。國際上，國債期貨市場大多數不設漲跌停板，中國5年期國債期貨漲跌停板設為±2%。在保證金上，中金所將最低交易保證金設為2%，而國際上普遍低于1.5%。同時，首批參與交易主體為券商和期貨公司，銀監(jiān)會沒有出臺商業(yè)銀行參與國債期貨市場的相關政策，但商業(yè)銀行是國債現貨的最大持有主體和交易主體。因此，相對保守的合約規(guī)則，可能導致機構投資者參與熱情不大，交易活躍程度堪憂。

　　何謂又怕投資者亂來？國債期貨沒有明文禁止個人投資者參與，而且從門檻上看，股指期貨相比參與門檻并不高。50萬元對很多散戶并不是大數目，2%的保證金比例與其他期貨品種相比也很低。但國債期貨作為高風險的金融期貨產品，專業(yè)性極強，決定其價格因素的是利率，但利率背后又有通脹因素，通脹又牽涉宏觀經濟，普通投資者很難掌控，甚至很多機構的判斷都是千差萬別。筆者身邊有位老股民，談起股市頭頭是道，“牛市要講板塊輪動，熊市要找結構性機會，牛皮市要高拋低吸”，聽來似乎很有道理，現實中卻賠了個底朝天。風險相對較小的股市，老股民們甚至不能把握，要想锳國債期貨這樣的高杠桿產品渾水，又談何容易？因此，僅憑保證金比例來判斷國債期貨的參與門檻，過于片面。

　　說到底，國債期貨是一盤為機構準備的“菜”，散戶要慎吃。2012年末，我國記賬式國債存量已經突破7萬億元，其中的70%國債余額都在銀行、保險（放心保）、券商等機構手中，是明顯的大頭。機構投資者對所持的國債有強烈的套期保值需求，這是國債期貨恢復交易的必要條件。同時，機構投資者的資金實力和專業(yè)能力也能為國債期貨市場注入巨大活力。國債期貨上市后，必將呈現“機構唱主角 ，散戶跑龍?zhí)住钡母窬帧ι魜碚f，要想避免國債期貨的風險，唯有避而遠之。