寶城期貨鄧萍 何曄瑋

　　當(dāng)前市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，反映出在宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期下尋找方向的迷茫。2009年大幅擴(kuò)張的債務(wù)開(kāi)始進(jìn)入集中償付期，經(jīng)濟(jì)向上的彈性減弱，抗沖擊的能力下降，用“發(fā)貨幣和上項(xiàng)目”的模式拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性受到挑戰(zhàn)，走鋼絲般的平衡令市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性增強(qiáng)，同時(shí)也會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)。此外，外圍市場(chǎng)復(fù)蘇的確定性越來(lái)越高，資產(chǎn)配置的流向同樣放大了國(guó)內(nèi)環(huán)境的不確定性。整體來(lái)看，我們對(duì)未來(lái)期指中期走勢(shì)仍相對(duì)謹(jǐn)慎。

　　期指重回貼水格局

　　上周五期指主力合約收盤(pán)較現(xiàn)貨升水1.63個(gè)點(diǎn)，時(shí)隔15個(gè)交易日再度出現(xiàn)升水格局，但是此次也如前期6月6日和6月20日一樣，也僅是一閃而逝，并不具有持續(xù)性。周一期指當(dāng)月合約較滬深300指數(shù)貼水15.9個(gè)點(diǎn)，未能延續(xù)上周五的升水格局，表明大幅上漲過(guò)后市場(chǎng)心態(tài)仍舊較為謹(jǐn)慎。

　　雖然當(dāng)前期指仍舊處于貼水格局，但是貼水幅度與月初相比正在逐步收窄，IF1307近幾個(gè)交易日的貼水幅度已從月初57.8個(gè)點(diǎn)縮減至20個(gè)點(diǎn)以內(nèi)，下月合約與現(xiàn)貨指數(shù)的貼水幅度從7月5日貼水73個(gè)點(diǎn)縮減至25個(gè)點(diǎn)以內(nèi)。這些都表明市場(chǎng)前期極度悲觀的情緒正在得到修復(fù)，短期內(nèi)再出現(xiàn)大幅下挫的可能性較小。

　　基本面制約市場(chǎng)

　　前期市場(chǎng)的暴跌已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱有所反映，且最新公布的GDP數(shù)據(jù)并未大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。二季度GDP同比增速降至7.5%，較一季度7.7%有所放緩。從GDP的三駕馬車(chē)來(lái)看，消費(fèi)貢獻(xiàn)了3.4個(gè)百分點(diǎn)，較一季度季節(jié)性下滑；投資貢獻(xiàn)4.1個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)季節(jié)性回升的態(tài)勢(shì)；值得注意的是凈出口貢獻(xiàn)大幅回落至0.1個(gè)百分點(diǎn)。在人民幣有效匯率大幅升值的背景下，真實(shí)的出口需求被抑制，同時(shí)升值預(yù)期的減弱也令利差交易大規(guī)模縮小，以套利為目的的貿(mào)易需求大幅收縮，同樣加劇了出口增速的放緩。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩主要表現(xiàn)在，房地產(chǎn)泡沫、中小企業(yè)融資成本過(guò)高、產(chǎn)能過(guò)剩等結(jié)構(gòu)矛盾，抑制了生產(chǎn)效率的提高和投資需求的擴(kuò)張。這些問(wèn)題是制約市場(chǎng)反彈揮之不去的矛盾。

　　中期行情多空均謹(jǐn)慎

　　從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，前20主力席位多空雙方增倉(cāng)的積極性得到了一定的提升。從三個(gè)合約的加總上來(lái)看，昨日選擇增加多單的席位有18家，選擇減倉(cāng)的有9家，且增倉(cāng)的力度相對(duì)較為集中，增倉(cāng)幅度在100至400手的席位較多，魯證期貨增倉(cāng)635手，五礦期貨增倉(cāng)558手，屬多頭增倉(cāng)最為積極的兩家席位。

　　空頭方面，昨日傳統(tǒng)空頭席位表現(xiàn)較為搶眼。國(guó)泰君安在7月合約上增加空單897手，在8月合約上增加392手，總計(jì)在三個(gè)合約上共增加空單1240手，空單持有量達(dá)到了9263手，凈空單為859手，比上一交易日增加了1489手。中證期貨多空持倉(cāng)都有所減少，其中減持多單611手，減持空單208手，凈空單增加了403手。從國(guó)泰和中證的倉(cāng)位變動(dòng)上來(lái)看，市場(chǎng)短期空頭壓力有所增加。

　　周一，期指前20主力席位在三個(gè)合約上的凈空持倉(cāng)為6048手，較上周五增加了479手，但是當(dāng)前6000手的凈空持倉(cāng)與上個(gè)月1萬(wàn)手以上的凈空持倉(cāng)相比仍處于較低位置，短期來(lái)看市場(chǎng)上的空頭壓力雖有所增加，但是力度并不大。若凈空持倉(cāng)出現(xiàn)新一輪的攀升，或?qū)⒔o盤(pán)面帶來(lái)較大壓力。

　　從上周三開(kāi)始，期指已經(jīng)反彈了170多個(gè)點(diǎn)，但是在此期間期指四個(gè)合約的總持倉(cāng)并未呈現(xiàn)大幅增加的跡象，資金入場(chǎng)積極性不高。昨日期指四個(gè)合約的總持倉(cāng)為82493手，比上周三的97645手減少了15152手，連續(xù)三個(gè)交易日處于9萬(wàn)手下方，表明市場(chǎng)資金并未被期指的短期反彈所吸引入場(chǎng)，反而呈現(xiàn)不斷流出的狀況，暗示多空雙方對(duì)期指本次反彈的高度存疑，對(duì)中期行情仍舊較為謹(jǐn)慎。

　　IF1307合約前20大席位凈空單走勢(shì)圖