⊙ 董錚錚 ○編輯 李劍鋒

　　日前，中國證監(jiān)會就《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引》（下稱《券商指引》）和《公開募集證券投資基金參與國債期貨交易指引》（下稱《基金指引》）向社會公開征求意見。分析人士指出，兩指引的推出意味著機構(gòu)參與金融期貨的限制有所放寬。

　　券商基金或先行試水國債期貨

　　據(jù)悉，作為國債期貨的主力軍，銀行、保險（放心保）機構(gòu)參與國債期貨的方案尚處于研究階段，銀監(jiān)會、保監(jiān)會尚未出臺相關(guān)指引。業(yè)內(nèi)人士指出，券商、基金或有望先行試水，以機構(gòu)投資者身份率先入市參與國債期貨交易。

　　據(jù)了解，2010年4月證監(jiān)會曾發(fā)布《證券公司參與股指期貨交易指引》，此次在原基礎(chǔ)上增加國債期貨內(nèi)容，修改部分股指期貨內(nèi)容。并明確證券公司參與國債期貨風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)，包括凈資本扣減、風(fēng)險資本準(zhǔn)備、投資規(guī)模控制和投資規(guī)模計算比例等。同時，取消有關(guān)“大集合”資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的條款，取消專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得參與股指期貨交易的限制條款，進一步放寬券商參與股指期貨、國債期貨的限制。

　　此外，《券商指引》規(guī)定，證券公司自營權(quán)益類證券及證券衍生品（包括股指期貨、國債期貨等）的合計額不得超過凈資本的100%，其中股指期貨以股指期貨合約價值總額的15%計算，國債期貨以國債期貨合約價值總額的5%計算。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，降低證券公司自營參與股指期貨、國債期貨合并計算額比例，相當(dāng)于放大參與杠桿。海通期貨研究所所長高上認(rèn)為，國債期貨市場波動幅度小，風(fēng)險可控程度高，券商參與國債期貨投資規(guī)模按5%計算，有利于放開限制，鼓勵、引導(dǎo)券商積極參與國債期貨，擴大投資規(guī)模。

　　《基金指引》對基金投資國債期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風(fēng)險管理、內(nèi)控制度等提出了具體要求。針對不同類型的基金產(chǎn)品實行分類監(jiān)管原則。“股票基金、混合基金、債券基金（短期理財債券基金除外），可以按照本指引參與國債期貨交易，貨幣市場基金、短期理財債券基金不得參與國債期貨交易。”不過，保本基金及特殊基金品種可以不用受到國債期貨投資比例的限制，為后續(xù)各類創(chuàng)新產(chǎn)品預(yù)留了空間。

　　券商自營可做套利及投機

　　值得關(guān)注的是，《券商指引》將“證券公司證券自營業(yè)務(wù)以套期保值為目的參與股指期貨交易，證券公司證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)參與股指期貨交易，適用本指引”修改為“證券公司以自有資金或受托管理資金參與股指期貨、國債期貨交易，適用本指引”。同時，明確規(guī)定“不具備證券自營業(yè)務(wù)資格的證券公司，其自有資金只能以套期保值為目的，參與股指期貨、國債期貨交易。”

　　分析人士指出，不再限制證券自營業(yè)務(wù)參與股指期貨、國債期貨交易目的，這意味著券商自營業(yè)務(wù)將可進行股指期貨、國債期貨的套利甚至投機交易。

　　“原則上，法規(guī)上不再做限定，為今后機構(gòu)參與的放開打下基礎(chǔ)，是市場化發(fā)展的方向”，高上表示，在市場發(fā)展初期階段，套期保值有利于機構(gòu)進行風(fēng)險管理，基于股指期貨上市以來的成功經(jīng)驗，解除限制將為金融機構(gòu)未來參與套利或持有單邊頭寸提供了空間。

　　國泰君安期貨相關(guān)人士認(rèn)為，放松對證券公司參與股指期貨、國債期貨等衍生品交易的限制，一方面提高證券公司風(fēng)險管理能力水平，另一方面讓有能力運用好衍生品的證券公司可以充分展示，通過拉開資金管理個體差距，進而提升證券行業(yè)核心競爭力。

　　另外，基金參與國債期貨交易仍以套期保值為目的，在投資策略上以套期保值為主，嚴(yán)格限制投機。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，限制基金參與國債期貨以套期保值為交易目的，既可以滿足基金避險的需求，又在參與之初保持了審慎的態(tài)度，整體思路是套期保值、控制風(fēng)險、循序漸進。