⊙ 阮曉琴 ○編輯 龔維松

　　中國(guó)海關(guān)近日出爐的數(shù)據(jù)顯示，6月銅進(jìn)口量再次驟增。是融資銅抬頭了？這是在4月商業(yè)銀行禁止為融資銅提供借款的背景下，中國(guó)銅進(jìn)口量的再次反彈。不過(guò)，據(jù)上證報(bào)調(diào)查，6月銅進(jìn)口真實(shí)貿(mào)易增多，而融資銅比例確實(shí)在收縮。

　　中國(guó)海關(guān)上周數(shù)據(jù)顯示，6月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為37.99萬(wàn)噸，為2012年9月以來(lái)的最高水平，即同比增加9.7%，環(huán)比上月上升5.9%。而今年5月，中國(guó)銅、銅合金及半成品進(jìn)口量為35.87萬(wàn)噸，同比下滑14.5%。

　　高盛分析認(rèn)為，中國(guó)狠打虛假貿(mào)易催生了“現(xiàn)金換銅”融資，高盛人員解釋道：一筆“現(xiàn)金換銅”融資交易有點(diǎn)類似于以下的步驟：第一步：國(guó)內(nèi)銀行開(kāi)立信用證，獲得一筆3-6個(gè)月期外匯貸款；第二步：中國(guó)銅進(jìn)口商把實(shí)物銅進(jìn)口到中國(guó)后，進(jìn)一步在中國(guó)市場(chǎng)出售，進(jìn)而獲得了人民幣現(xiàn)金。第三步：銅進(jìn)口商在信用證到期的時(shí)候還款。那么，銅進(jìn)口商持有人民幣現(xiàn)金的3-6個(gè)月里，就能投資回報(bào)更高的人民幣資產(chǎn)。

　　這與4月前盛行的融資銅操作手法差別非常大：中國(guó)進(jìn)口商通過(guò)信用證進(jìn)口銅后，銅材進(jìn)入中國(guó)保稅區(qū)，進(jìn)口商再將這批銅向銀行質(zhì)押獲得現(xiàn)金，而且有時(shí)同批次融資銅反復(fù)質(zhì)押貸款，以獲得更多銀行資金。

　　安信期貨銅業(yè)分析師佟玲認(rèn)為，6月份中國(guó)進(jìn)口商將銅進(jìn)口后，在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)了銷售，即銅進(jìn)入了生產(chǎn)領(lǐng)域，而之前“融資銅”在保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)里，并沒(méi)有被賣掉，而是被作為融資工具，多次質(zhì)押以從銀行獲得貸款。“6月銅貿(mào)易量是真實(shí)需求。”

　　佟玲認(rèn)為，高盛所稱“現(xiàn)金換銅”是正常的貿(mào)易，只是進(jìn)口商充分靈活運(yùn)用了融資政策，即用借來(lái)的外匯做貿(mào)易，用賣銅后變現(xiàn)的人民幣做短期理財(cái)產(chǎn)品，提高資金收益。

　　佟玲分析，6月銅進(jìn)口量驟增主要是倫銅與滬銅之前存在500至1000元/噸左右的價(jià)差，即進(jìn)口商發(fā)現(xiàn)倫銅更為便宜，加大從海外進(jìn)口在國(guó)內(nèi)銷售，導(dǎo)致貿(mào)易量增長(zhǎng)。“他們利用了國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)，利用了匯率差別和中國(guó)需求強(qiáng)勁。”

　　經(jīng)過(guò)4月和6月兩次探底下跌繼而反彈，滬銅期價(jià)如今在每噸五萬(wàn)上下震蕩。調(diào)研顯示，部分生產(chǎn)商認(rèn)為，銅價(jià)5萬(wàn)以下跌不動(dòng)了，加之四季度是傳統(tǒng)的旺季，為此銅交易開(kāi)始活躍。

　　那么融資銅在銀行4月出臺(tái)圍堵政策（曾有《疑為消化融資銅 全球銅企五月集體刮起減產(chǎn)風(fēng)》）之后銷聲匿跡了嗎？

　　答案是：沒(méi)有。首先仍有少數(shù)銀行為融資銅開(kāi)著一扇門，業(yè)內(nèi)人士估算，融資銅經(jīng)歷了三階段：第一階段今年春節(jié)前，融資銅占銅貿(mào)易總量的90%；第二階段春節(jié)到4月份，融資銅占貿(mào)易總量80%；第三階段冰凍期，融資銅新政之后融資銅收縮至60%以下，不過(guò)最近有所回升，因?yàn)檫M(jìn)口銅打開(kāi)贏利空間。

　　令人欣慰的是，銀行融資銅政策收緊，以及銅價(jià)二季度下幅跌給企業(yè)提了個(gè)醒。一位分析師調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)許多涉銅企業(yè)大幅削減了庫(kù)存。“有的企業(yè)至少去掉一半，由庫(kù)存支持一個(gè)月的生產(chǎn)降至只有一周的庫(kù)存。”

　　佟玲預(yù)計(jì)，中國(guó)銅企融資銅風(fēng)險(xiǎn)已在逐步釋放，銅價(jià)若再大幅下降，主要受影響的將是利潤(rùn)問(wèn)題，而不是融資銅帶來(lái)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。