章文貢

　　在前5個(gè)月人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模急速攀升之后，6月份，貨幣政策“中性偏緊”的特征十分明顯：6月份，社會(huì)融資規(guī)模為1.04萬億元，比上年同期少7427億元；新增人民幣貸款8605億元，同比亦少增593億元。

　　與此同時(shí)，從貨幣供應(yīng)量的角度看，6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的增速從5月末的15.8%，降至14%，為1至6月的最低水平。

　　“社會(huì)融資規(guī)模和新增人民幣貸款的下降，說明央行的調(diào)控達(dá)到了效果。”多名接受采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“底線”管理的背景下，下半年貨幣政策微調(diào)力度將有所加大。

　　昨日，央行在其官方網(wǎng)站上也公開表示，下一階段，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。與此同時(shí)，央行還稱，要引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資總量平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。

　　全面糾偏

　　“前5個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)得太快，6月份有意把速度降低下來。數(shù)據(jù)說明央行的調(diào)控達(dá)到了一定的效果。”中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部副總經(jīng)理宗良在接受采訪時(shí)表示，去年全年新增社會(huì)融資規(guī)模才15.76萬億元，而今年前6個(gè)月，新增社會(huì)融資規(guī)模就超過了10萬億元。

　　從整個(gè)上半年看，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)了“經(jīng)濟(jì)冷、貨幣熱”的現(xiàn)象，即社會(huì)融資規(guī)模、人民幣貸款快速增長(zhǎng)，但宏觀經(jīng)濟(jì)并不領(lǐng)情，多個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春在接受采訪時(shí)表示：“上半年的貨幣供應(yīng)、信貸等數(shù)據(jù)，與年初目標(biāo)相比，有一個(gè)較大的提升。”劉元春解釋稱，6月份數(shù)據(jù)的變化，原因在于貨幣當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)、監(jiān)管套利進(jìn)行了全面的糾偏。

　　中國銀行的研究報(bào)告則稱，考慮到監(jiān)管層正在著手治理社會(huì)融資空轉(zhuǎn)的情況，以及近期中央政府關(guān)于要“激活貨幣信貸存量”的表態(tài)，社會(huì)融資總量增長(zhǎng)勢(shì)頭將受到一定程度的抑制。

　　總量上看，6月貨幣信貸數(shù)據(jù)大幅下降，結(jié)構(gòu)上，數(shù)據(jù)背后則釋放了積極信號(hào)。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，6月末人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)14.2%。分部門看，住戶消費(fèi)貸款增長(zhǎng)較快。分期限看，中長(zhǎng)期貸款增速加快。貸款投向也出現(xiàn)了積極變化。

　　產(chǎn)業(yè)部門、基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)業(yè)等的中長(zhǎng)期貸款有所回升。6月末，產(chǎn)業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)7.4%，分別較上月末和去年同期回升0.2和1.1個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)6.6%，較上月末回升0.3個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)7.9%，較上月末回升1.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　一般而言，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較差時(shí)，企業(yè)傾向于減少投資，體現(xiàn)在金融部門的結(jié)果是中長(zhǎng)期貸款的下降。而6月信貸出現(xiàn)的積極信號(hào)，讓疲弱的經(jīng)濟(jì)看到了一線希望。

　　政策或有微調(diào)

　　7月9日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在廣西主持召開部分省區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)時(shí)指出，宏觀調(diào)控要立足當(dāng)前、著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價(jià)漲幅等不超出“上限”。

　　這一表態(tài)讓市場(chǎng)看到了政策調(diào)整的可能。

　　“明確提出這樣一個(gè)區(qū)間，主要是為了讓"市場(chǎng)主體有穩(wěn)定的預(yù)期"。”興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，GDP不低于7.5%、新增城鎮(zhèn)就業(yè)不少于900萬人、失業(yè)率不高于4.6%、CPI不高于3.5%。只要經(jīng)濟(jì)在此區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，宏觀政策就不會(huì)調(diào)整；而一旦經(jīng)濟(jì)接近區(qū)間邊界，政策就會(huì)微調(diào)。

　　劉元春表示，二季度經(jīng)濟(jì)回落比預(yù)期要大，外貿(mào)形勢(shì)相對(duì)惡化，再加上三季度的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)也有所惡化。因此，在底線管理的作用下，貨幣政策可能會(huì)加大微調(diào)的力度。“比如說，對(duì)一些重大項(xiàng)目、在建項(xiàng)目進(jìn)行定向支持；對(duì)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、信息消費(fèi)等進(jìn)行支持。”

　　劉元春還認(rèn)為，未來如果資本流出的取向進(jìn)一步強(qiáng)化，不排除央行下調(diào)存準(zhǔn)率。“但從目前變化趨勢(shì)來看，三季度下調(diào)存準(zhǔn)率的概率不大。”

　　宗良則表示，需要強(qiáng)調(diào)的是，下一步還將堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，即使存準(zhǔn)率下調(diào)也并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。

　　中國銀行研究報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足，市場(chǎng)有降息的預(yù)期和訴求，但由于近期房地產(chǎn)投資熱度不減，一線城市“地王”頻出，地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲壓力較大，制約了央行降息的空間，預(yù)計(jì)三季度法定存貸款基準(zhǔn)利率保持不變。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌也認(rèn)為，政策利率將在今年余下時(shí)間內(nèi)保持不變。