大宗商品行情下行壓力依然存在，短時期內(nèi)還將弱勢運(yùn)行，而且不排除再探新低可能

　　陳克新

　　今年以來，大宗商品市場行情震蕩下行。到6月末，鋼鐵、煤炭、天然膠，電解銅、塑料等價格跌幅均在10%以上，有的達(dá)到或超過2成。其中全國鋼材價格指數(shù)（蘭格鋼鐵網(wǎng)市場監(jiān)測數(shù)據(jù)）比年初下降在7%以上，上海螺紋鋼主力合約價格一度擊穿3400元/噸關(guān)口。受其影響，上半年全國生產(chǎn)資料銷售價格指數(shù)同比下降5%左右，企業(yè)實現(xiàn)利潤急劇萎縮，并對股市行情形成很大拖累。

　　預(yù)計大宗商品行情下行壓力依然存在，短時期內(nèi)還將弱勢運(yùn)行，而且不排除再探新低可能。筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段大宗商品市場行情壓力，主要來自三個方面：

　　一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速壓力。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1季度全國GDP增速僅7.7%，弱于預(yù)期，連續(xù)幾個季度處于回落態(tài)勢之中。如果考慮到出口數(shù)據(jù)存在部分“熱錢水分”，實際經(jīng)濟(jì)增速可能更低。進(jìn)入2季度后，更能反映趨勢狀況的6月匯豐中國制造業(yè)PMI終值降至48.3，處于榮枯線下方，創(chuàng)下9個月最低水平；全國用電量與煤炭產(chǎn)量也不理想，前5月火力發(fā)電增幅僅為2.1%，顯示中國經(jīng)濟(jì)還會進(jìn)一步減速；人民幣大幅快速升值，使得外貿(mào)出口將遭遇很大沖擊，今年5月份全國出口僅增長1%，PPI降幅擴(kuò)大，信貸規(guī)模收縮，股市大幅下挫，由此引發(fā)未來經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減速，包括“硬著陸”憂慮。受其影響，國際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，由先前的8%調(diào)整為7.75%；國際投行亦集體唱空中國；國內(nèi)投資者、消費(fèi)者、生產(chǎn)者也對需求前景普遍悲觀，看空、做空氛圍濃厚。

　　二是人民幣升值帶來三重壓力。

　　前段時期，一浪高過一浪的全球降息潮，凸顯中國超高利率，吸引大量套利“熱錢”蜂擁而入，推動人民幣匯率強(qiáng)勁走高。到6月上旬，人民幣對美元匯率中間價已經(jīng)達(dá)到6.16，累計升值接近1200個基點，差不多是去年升值幅度的8倍。雖然目前“熱錢”開始撤離中國，人民幣對美元匯率將由升轉(zhuǎn)降，但下半年內(nèi)跌落空間有限。人民幣匯率保持相對高位，從三個方面加大了大宗商品價格下行壓力。首先在于沉重打擊中國出口貿(mào)易，相應(yīng)減弱制造業(yè)的原材料需求；其次是降低了境外進(jìn)口成本，為國內(nèi)銷售價格跌落提供空間；最后是內(nèi)外價差刺激進(jìn)口大量增加，進(jìn)一步加劇國內(nèi)供應(yīng)過剩。

　　三是美聯(lián)儲退出QE去金融化壓力。

　　近期市場傳言美聯(lián)儲將要退出貨幣量化寬松（QE）。國外一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，美聯(lián)儲可能最早在9月份開始縮減購債規(guī)模。雖然美聯(lián)儲是否退出QE，以及究竟何時退出，還具有不確定性，但其退出預(yù)期已經(jīng)對商品市場和資本市場產(chǎn)生了很大壓力。這是因為，2008年金融危機(jī)之后，在實體經(jīng)濟(jì)需求疲軟情況之下，國際市場大宗商品價格依然強(qiáng)勁反彈，高位運(yùn)行，這在于世界各國競相釋放流動性，其中美聯(lián)儲4次QE向市場注入的流動性就超過2萬億美元，由此產(chǎn)生對于未來嚴(yán)重通貨膨脹的極大恐懼，以及隨之而來的大宗商品囤積與投機(jī)需求，即所謂金融性需求膨脹。如果美聯(lián)儲真的決定近幾個月內(nèi)退出QE，勢必產(chǎn)生去金融化效應(yīng)，擠壓大宗商品金融屬性溢價。受其影響，短時期內(nèi)全球石油、礦石、金屬、橡膠等大宗商品價格都會出現(xiàn)一輪下跌行情。（作者系蘭格經(jīng)濟(jì)研究中心首席分析師）