2013年7月12日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，監(jiān)管部門將根據(jù)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，深入細(xì)致研究A股T+0有關(guān)制度，目前實(shí)施T+0沒有法律障礙，但尚無推出A股日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的時(shí)間表。

　　上周四一則關(guān)于“A股有望恢復(fù)T+0”的傳言把市場(chǎng)攪和了一把，券商股全線飆升，帶動(dòng)其他權(quán)重股大幅走高，滬深股市創(chuàng)出年內(nèi)最大漲幅，股指期貨也創(chuàng)出史上最大漲幅。周五，證監(jiān)會(huì)對(duì)T+0做了表態(tài)：“尚無推出A股日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的時(shí)間表。”

　　股市恢復(fù)T+0的條件成不成熟，制度方面如何匹配，目前市場(chǎng)爭(zhēng)論仍比較大。從證監(jiān)會(huì)的表態(tài)看，市場(chǎng)參與各方似乎并未對(duì)恢復(fù)T+0達(dá)成共識(shí)。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人上周五表示：我國(guó)目前尚未形成理性投資、價(jià)值投資的氛圍，且投資者以中小投資者為主，因此T+0交易的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)控制度建立也尤為重要，相關(guān)制度設(shè)計(jì)須比成熟市場(chǎng)考慮得更加成熟。

　　交易模式不匹配

　　降低市場(chǎng)有效性

　　不過我們從另外一個(gè)角度看，從股指期貨市場(chǎng)看，現(xiàn)貨市場(chǎng)T+0交易的缺位并非是一種殘缺的美。

　　首先，制度的不匹配降低市場(chǎng)的有效性。一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格能不能對(duì)各種信息、判斷作出最充分的反映是有效性的一個(gè)重要方面。在T+1交易模式下，股市交易者無法在日內(nèi)以最短的時(shí)間對(duì)自己的行為進(jìn)行糾錯(cuò)，但是期指交易者可以利用T+0在日內(nèi)進(jìn)行行為糾錯(cuò)，這樣可能會(huì)造成期指市場(chǎng)定價(jià)效率高而現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)效率弱?？紤]到目前股指期貨市場(chǎng)規(guī)模仍比較小，大部分時(shí)間仍是股市的影子市場(chǎng)，所以現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)的偏差也會(huì)對(duì)股指期貨價(jià)格造成一定影響。

　　“市場(chǎng)有效性是成熟市場(chǎng)的重要特征，隨著股指期貨市場(chǎng)的成熟壯大，A股市場(chǎng)的有效性大大增強(qiáng)；但股市T+1交易方式無法匹配股指期貨市場(chǎng)的T+0，造成了市場(chǎng)在有效性強(qiáng)化過程中，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的不平衡。”海通期貨股指期貨分析師林錚這樣認(rèn)為。

　　持有相同觀點(diǎn)的還有方正證券(601901,股吧)金融衍生品研究員王飛：“對(duì)于市場(chǎng)效率來說，期現(xiàn)市場(chǎng)交易制度的不同步，會(huì)造成期現(xiàn)價(jià)格定價(jià)的偏差，造成市場(chǎng)效率的低下。”

　　其次，套利難以順暢實(shí)施，不利于價(jià)差合理回歸。股指期貨推出后，大量的風(fēng)險(xiǎn)管理工具應(yīng)運(yùn)而生，比如套利、阿爾法策略等，可以平抑市場(chǎng)的波動(dòng)性，有利于價(jià)格的合理回歸。但是股市T+1交易方式的不匹配，也能直接造成“工具”運(yùn)用方面的障礙。中證期貨研究部副總經(jīng)理劉賓告訴：“套利工具能平抑市場(chǎng)的波動(dòng)，但由于與現(xiàn)貨市場(chǎng)T+1的制度差異，導(dǎo)致套利，特別是正向套利不能當(dāng)天了結(jié)，大大削弱了平抑價(jià)差的能力。”這在一定程度上也降低了市場(chǎng)的有效性。

　　招商期貨北京營(yíng)業(yè)部投資總監(jiān)劉熙然認(rèn)為：“現(xiàn)貨市場(chǎng)T+0交易模式會(huì)為套利交易打開一扇大門，不論是正股和ETF之間還是正股和股指期貨之間的套利數(shù)量都會(huì)出現(xiàn)激增。”

　　再次，不利于投資者在期現(xiàn)市場(chǎng)的流動(dòng)。商品期貨市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一個(gè)成熟的投資者需要在期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)運(yùn)作，運(yùn)用期貨這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具管理現(xiàn)貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者更是如此。但是交易模式的不匹配，會(huì)直接影響投資者在期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的交易效果。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，股市投資者習(xí)慣了T+1的交易模式，突然走進(jìn)期貨市場(chǎng)，必然會(huì)遇到T+0交易模式的不適應(yīng)。

　　恢復(fù)T+0交易呼聲漸強(qiáng)

　　利于盤活股市存量資金

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，股指期貨上市以來，大約有30%的賬戶來自于IB，這些賬戶的投資者大多來自股市，他們會(huì)把常年在股市上形成的交易習(xí)慣會(huì)不自覺地帶到期貨市場(chǎng)上來，而忽略了交易風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)期貨日?qǐng)?bào)了解，目前不少投資者仍不善于利用股指期貨T+0的交易模式來糾錯(cuò)或者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。交易效果的不理想，必然會(huì)打擊投資者在期現(xiàn)市場(chǎng)雙向流動(dòng)的積極性，長(zhǎng)遠(yuǎn)看也不利于市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　那么一旦股市恢復(fù)T+0交易，投資者可能會(huì)利用日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易來回避風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)不會(huì)減少期指的短期套保需求呢？劉賓認(rèn)為，“T＋0恢復(fù)后，可能會(huì)降低一些短線套保需求，一些中等倉(cāng)位的現(xiàn)貨投資者對(duì)市場(chǎng)判斷出現(xiàn)失誤后可以采用當(dāng)天賣出股票的方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不過這些資金需求應(yīng)該不會(huì)大，因?yàn)樘妆?duì)沖通常還是以中長(zhǎng)線為主的戰(zhàn)略配置。”

　　其實(shí)早在股指期貨上市初期，就有市場(chǎng)人士建言股市恢復(fù)T+0交易，但三年多過去了，一直未見有所動(dòng)作。T+0交易在中國(guó)股市歷史上在活躍市場(chǎng)交易方面發(fā)揮了一定的作用，隨著中國(guó)股市制度的不斷健全以及市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，特別是金融期貨的不斷發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)于股市恢復(fù)T+0交易模式的呼聲將會(huì)不斷增強(qiáng)。

　　國(guó)債期貨即將重啟，而國(guó)債現(xiàn)貨交易采取的是T+0交易，允許實(shí)行回轉(zhuǎn)交易，期現(xiàn)交易模式匹配。股指期貨作為已經(jīng)上市三年多的品種，也更需要現(xiàn)貨市場(chǎng)T+0交易制度與之匹配。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開放是一個(gè)趨勢(shì)，而國(guó)外的大部分股市都是采用T+0交易，國(guó)內(nèi)的股市T+1交易模式不利于投資者走出去，也不利于國(guó)外投資者走進(jìn)來。

　　新一屆政府強(qiáng)調(diào)“盤活存量資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。“錢荒”背景下的貨幣結(jié)構(gòu)性供應(yīng)失衡也會(huì)間接導(dǎo)致股市“失血”。虛擬經(jīng)濟(jì)同樣要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，“失血”背景下盤活股市存量資金意義重大，股市恢復(fù)T+0交易對(duì)于盤活股市存量資金來說無疑是一劑良藥。