陳冠因

　　隨著國內(nèi)現(xiàn)貨市場銅價兩次在48000元/噸附近遭遇現(xiàn)貨買盤支撐，以及空頭獲利了結(jié)，期貨銅價隱隱走出雙底形態(tài)。海通期貨研究所的宏觀與行業(yè)模型分析顯示，下半年的滬倫兩市銅價整體弱勢，下方將可能在宏觀與基本面的雙重打擊下進一步下探6000美元/噸的低位。但三季度存在反彈的概率不斷增加，且上行阻力位上調(diào)到7500美元/噸。與此同時，兩市價格可能因為人民幣與美元的匯率變化而出現(xiàn)分化，LME銅價或?qū)⑤^長時間高于SHFE銅價。

　　主導(dǎo)上半年銅價的因素只有兩條半，一是中國經(jīng)濟減速造成的悲觀預(yù)期；二是美國經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)帶來的美聯(lián)儲提前退出QE預(yù)期；還有一半是歐元區(qū)不時爆發(fā)的地區(qū)危機，如3、4月份的由救助計劃導(dǎo)致的塞浦路斯事件。下半年的行情變化，將依舊是上述三條線路作為主導(dǎo)，只是各自權(quán)重可能發(fā)生一定變化。

　　宏觀面看，中國方面，中國官方態(tài)度再次明確“中國經(jīng)濟增長目標(biāo)為6.5%或者7%都不是一個大問題”；同時，因為人民幣相對升值的壓力并未減小，下半年中國的貿(mào)易出口預(yù)計將難有新的突破。但經(jīng)濟下行風(fēng)險的加大使市場預(yù)期或有利好刺激出臺。

　　美國方面，7月10日，美聯(lián)儲主席伯南克在就業(yè)市場數(shù)據(jù)大幅改善的背景下，出人意料地發(fā)表鴿派言論，表示“在可預(yù)見的未來仍需要高度的寬松政策，6.5%的失業(yè)率門檻不會觸發(fā)加息”，這有助于平緩市場恐慌情緒，直到9月份下一次議息會議前。給予做多的資金實質(zhì)性支撐。但是，我們也應(yīng)該看到，一方面，盡管美國債務(wù)上限風(fēng)暴可能在9月份后再度卷土重來。但美國6月財政盈余達到1165億美元，為近5年來6月首次出現(xiàn)月預(yù)算盈余。其中值得注意的是，作為2008年金融危機始作俑者的兩房提交了670億美元股息，幫助了美國財政進一步好轉(zhuǎn)。根據(jù)海通期貨研究所的模型分析，美國財政赤字的改善是趨勢性的，這將給與白宮更多的回旋空間。另一方面，美國6月PPI環(huán)比增長0.8%，同比增長2.5%，顯示美國企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)有了較好的改變。PPI的反彈，也將最終傳導(dǎo)到CPI，屆時將限制美聯(lián)儲的貨幣政策空間。

　　歐元區(qū)方面，6月的PMI數(shù)據(jù)展現(xiàn)曙光，但失業(yè)率拐點的出現(xiàn)似乎還有一段時間。而惠譽最近宣布，將法國信貸評級由“AAA”下調(diào)至“AA+”，評級前景穩(wěn)定。同時重申法國短期外幣違約評級為“F1+”，國家信用限額評級仍為“AAA”。此舉意味著法國失去了最后一個主要評級公司的AAA評級。盡管歐洲央行行長德拉吉試圖安慰市場，但在9月德國大選之前，歐洲央行很難出臺更為激進的貨幣政策措施。即使默克爾勝選，也不可能將歐洲央行與美聯(lián)儲的利差長期維持在不均衡的位置。因此，歐元區(qū)的問題比中國與美國更為復(fù)雜，除了區(qū)內(nèi)的主要經(jīng)濟體本身面臨困境，南歐經(jīng)濟體的金融環(huán)境也一直處于拉緊狀態(tài)之中。

　　整體看，全球宏觀經(jīng)濟下半年形勢的不確定性減少。中美兩國的利好支撐增加，但歐元區(qū)依舊可能爆發(fā)局部風(fēng)險打壓市場風(fēng)險偏好。下半年，滬倫兩市銅價依舊處于弱勢，下方將可能在宏觀與基本面的雙重打擊下進一步下探6000美元/噸的低位。但中美利空因素在三季度將減弱，因此，銅價在三季度存在反彈的概率不斷增加，上行阻力位上調(diào)到7500美元/噸。