熊鋒

　　中國證券報：徐總此前在媒體上多次呼吁抓緊準備推出國債期貨，目前國債期貨即將上市，您認為此舉有何重要意義？

　　徐凌：李克強總理多次在國務院常務會議上提出要推進利率市場化改革。上市國債期貨就是促進利率市場化改革的重要措施。期貨市場的功能是發(fā)現(xiàn)價格和規(guī)避風險，上市國債期貨，不僅有助于發(fā)現(xiàn)利率價格，通過市場廣泛參與，形成透明、公開的市場價格，也可以為商業(yè)銀行、保險（放心保）公司、證券公司和基金公司等機構提供規(guī)避利率風險的工具。我國國債余額超過7萬億元，這些現(xiàn)貨基本處于“裸奔”狀態(tài)，比如6月份銀行間市場利率大幅波動，機構的風險基本裸露在外，沒有相應的風險管理工具，對經(jīng)濟金融的影響是重大的。其次，我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟增速下滑的過程中，上市國債期貨，有助于繁榮國債現(xiàn)貨市場，擴大直接融資比例，提高市場流動性，從而更好地服務實體經(jīng)濟。再次，上市國債期貨后，債券市場、期貨市場、證券市場、商品市場將互聯(lián)互通，機構投資者將具有更多的創(chuàng)新基礎構件，整體增強抵御風險的能力。

　　中國證券報：一些投資者擔心國債期貨上市會分流股市資金，對此您怎么看？

　　徐凌：股指期貨上市時也有一些投資者擔心會分流股市資金，事實證明這種擔心是沒有必要的。期貨市場是高杠桿、高度專業(yè)化的市場，客觀上要求參與者具備一定的專業(yè)水平、經(jīng)濟實力和風險承受能力。國債期貨與股指期貨相比，對投資者的專業(yè)知識要求更高，投資者盲目入市，其結果必然是虧損。另外，50萬元的入市門檻也將絕大部分的投資者篩選在外。我認為國債期貨上市初期，參與者主要是有經(jīng)驗的老期貨。

　　中國證券報：請您來預測一下，國債期貨上市后的運行情況將是怎么樣？

　　徐凌：有商品期貨和股指期貨成熟的運作模式的珠玉在前，加上中金所做工作十分充分，國債期貨應能實現(xiàn)平穩(wěn)上市、安全運行的目標。從現(xiàn)有合約設計來看，參與交易的資金要求比股指期貨低，國債期貨的風險度也更低，對具有一定風險偏好度的投資者和高凈值投資者的吸引力較強；但國債期貨的波動性低，一般情況下不到0.1%，這方面對投資者的吸引力還有待于觀察。不過總體來說，今年利率市場的波動較為明顯，預計國債期貨上市后交易會相對活躍。前期參與的主要是個人投資者和一些私募，機構入市會比較滯后，充分的流動性是機構入場的前提。

　　中國證券報：商業(yè)銀行是國債現(xiàn)貨的主要持有機構，對于商業(yè)銀行是以交易所會員還是期貨公司客戶身份參與國債期貨，市場有分歧，怎么看這個問題？

　　徐凌：國債期貨是關系國計民生的重要品種，上市、運行是否成功，首先看風險是否可控，其次看功能是否發(fā)揮。商業(yè)銀行以交易所會員參與國債期貨的話，可以省去期貨公司手續(xù)費，但要更關注風控問題。

　　首先，商業(yè)銀行如果以交易所會員的身份參與期貨，缺少第三方監(jiān)控，風險難以隔離，會增加銀行的風險。而作為期貨公司的客戶參與交易，其風險則是可以隔離的，并由期貨公司協(xié)助控制。

　　其次，期貨市場是信息透明的市場，商業(yè)銀行因為資金量較大，以交易所會員參與國債期貨，持倉頭寸容易暴露，影響交易策略的執(zhí)行效果。通過期貨公司代理，則可以在不同公司分倉。

　　再次，若以交易所會員身份參與期貨，商業(yè)銀行需要建立一整套期貨研究、交易、結算、風控、IT系統(tǒng)，建立相應的人員隊伍和內(nèi)控機制。銀行目前還欠缺上述人才，只能向期貨公司招聘，而期貨行業(yè)本身是一個人才匱乏的行業(yè)，且人才問題未來將更突出。

　　此外，銀行參與期貨的主要目的是套期保值，作為交易所會員參與的話，將和期貨公司代理的客戶形成對手盤。因為銀行倉位是暴露的，在期貨端大幅盈利、投資者大幅虧損時，市場對銀行賣出套保的信息解讀會帶來負面影響。

　　期貨市場是高風險、高度專業(yè)化的市場，期貨公司20多年來逐步發(fā)展壯大，最大的優(yōu)勢就是熟悉期貨市場，有專業(yè)的風險管理團隊和經(jīng)驗。特別是自2005年來券商系期貨公司誕生后，與傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)期貨公司、現(xiàn)貨背景期貨公司一道，共同推動行業(yè)進一步發(fā)展，期貨公司的合規(guī)風控能力、經(jīng)營管理能力有了質(zhì)的提升。以海通期貨為例，我們采用CTP交易平臺，報單能力可達到8000筆/秒以上，有效報單單程耗時僅2毫秒，通過千兆光纖局域網(wǎng)接入交易所，單點故障零切換，異地雙中心四系統(tǒng)互為備份，系統(tǒng)穩(wěn)定性強、容量大，可接納萬億元級別資金入市。嚴格地說，商業(yè)銀行參與期貨交易主要是套保，并非頻繁交易，對期貨公司系統(tǒng)的壓力不會比一個千萬元資金的高頻交易客戶大。資金方面也無壓力，海通期貨的注冊資本是10億元，根據(jù)凈資本不得低于客戶保證金總額4%的風險監(jiān)管標準，可以容納250億元的客戶保證金，按照國債期貨50倍的杠桿，理論上可以覆蓋超過1萬億元的套保頭寸，同時還可以繼續(xù)增資。

　　中國證券報：國債期貨上市，期貨公司準備情況如何？

　　徐凌：期貨公司的準備是非常充分的，在系統(tǒng)和交易規(guī)則方面，已經(jīng)經(jīng)過一年多測試；研究方面，行業(yè)幾乎每天都有關于國債期貨的研究成果在媒體發(fā)表，期貨公司普遍設有專門的國債期貨研究員；投資者教育活動也越來越密集，海通期貨幾乎每個月都有成規(guī)模的培訓，上半年在不同的城市舉辦了6場，各個營業(yè)部還設有“期民學校”；在公司內(nèi)部，每月開展內(nèi)訓，部門負責人還要封閉式培訓，培訓后考試。各項準備可以說是“萬事俱備、只欠東風”。