何安

　　國債期貨闊別18年即將重啟，讓本已十分脆弱的股票市場如驚弓之鳥。那么國債期貨究竟會分流股市資金嗎？國債期貨對債券市場將帶來什么影響？未來國債期貨走勢又將何去何從？

　　股票市場分流影響不大

　　股市是國內(nèi)波動較大的市場之一，國債期貨的上市讓不少股市投資者擔(dān)心會對股票市場形成沖擊。當(dāng)年股指期貨上市之時，股票市場即見頂而落，一瀉千里的場景歷歷在目。而如今又一個金融期貨上市，市場擔(dān)心分流現(xiàn)象會重現(xiàn)。

　　國金期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副總經(jīng)理江明德(博客,微博)接受第一財經(jīng)日報《財商》采訪時表示，國債期貨的推出會在一定程度上使得市場對于資金分流股市產(chǎn)生擔(dān)憂，形成對股票市場的短期利空，但國債期貨推出消息對股市的影響是心理層面的、短期的。

　　江明德認(rèn)為，國債期貨的推出有利于利率市場化，按照目前的資金市場狀況，利率有上浮的可能，利率向上會對股市形成向下的壓力。國債期貨主要參與者是國債現(xiàn)貨持有者，國債期貨和股市風(fēng)險不同、投資者群體不同，兩者之間關(guān)聯(lián)度不高，股市投資者一般不會進(jìn)入國債期貨市場。

　　“3年多來，股指期貨市場資金總體穩(wěn)定，并沒有因為股市的漲跌而出現(xiàn)大的變動。換句話說，股指期貨并沒分流股市資金，因此國債期貨對股市資金影響應(yīng)該是很小的。”江明德說，“從長遠(yuǎn)看，國債期貨上市后形成的國債收益率，可能形成我國真正的無風(fēng)險利率，無風(fēng)險利率的確定有利于股票定價更趨合理化，同時也有利于推進(jìn)股市的金融創(chuàng)新。”

　　銀河證券首席策略分析師孫建波表示，直觀地看國債期貨上市會與股市搶資金，但是其實影響沒有那么大，交易期貨的人和買股票的人是兩類人，國債期貨對引導(dǎo)股市良性發(fā)展還是有好處的，能夠在一定程度上引導(dǎo)利率的預(yù)期，如果國債市場能發(fā)揮好，利率預(yù)期的引導(dǎo)作用會是對股市的良性引導(dǎo)，這有賴于政策對國債期貨更好的監(jiān)管。

　　改善固定收益類產(chǎn)品的流動性

　　事實上，國債期貨的推出，對于固定收益類產(chǎn)品影響更為直接。

　　由于做空機(jī)制的出現(xiàn)，市場的操作手法也必將變得多樣起來。國泰基金的固定收益總監(jiān)裴曉輝向表示：“國債期貨的推出，主要是做債方式跟以前不太一樣了。可能有更多的利率套保方式出現(xiàn)。傳統(tǒng)的做債模式可能出現(xiàn)較大變化，不像以前只能是單向持有債券。”

　　裴曉輝認(rèn)為，國債ETF是連接國債現(xiàn)貨市場和期貨市場之間的紐帶，國債現(xiàn)貨與國債期貨的組合將派生出不少套利模式，其中包括利用到期日期現(xiàn)貨價格收斂的規(guī)律，進(jìn)行基差套利獲取無風(fēng)險收益。

　　江明德告訴，國債期貨的推出可以增進(jìn)國債現(xiàn)貨市場的流動性，推動資金在兩個市場間流入和流出。通過國債期貨的風(fēng)險管理作用，提高現(xiàn)貨市場抗風(fēng)險能力，降低債券現(xiàn)貨市場的波動。此外，期貨市場的高效率和低成本有利于提高國債現(xiàn)貨市場成交量和活躍程度，提高國債現(xiàn)貨市場效率。

　　國債期貨價格重心或下移

　　考慮到下半年存在市場資金利率重心上移的可能性，江明德判斷，銀行間市場的利率或許會上升，存貸款利率存在區(qū)間上浮等利率提升的可能性，對國債期貨價格形成潛在的利空影響。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面分析，江明德認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)仍將維持在比較低的水平運(yùn)行，在經(jīng)濟(jì)疲弱加上利率存在上浮可能的組合下，債券的收益率也會有所抬升。此外，從債券市場的供需來看，預(yù)計債券的需求略好于供應(yīng)，對債券價格形成支撐。因此總體來看，江明德判斷：“國債期貨上市之后，價格的震蕩重心有望下移，但下移的空間有限。”

　　國泰君安期貨有限公司副總裁壽亦農(nóng)表示，上市時如果債券處于上漲行情會比較好，因為投機(jī)做多，套保做空，交易活躍，對國債期貨發(fā)揮其正常的市場功能也比較有利。如果上市時恰逢債券下跌，則投機(jī)和套保力量都在做空，會形成合力共同打壓債券價格下跌的情況，這種情形則不太有利，特別是在上市初期應(yīng)盡量避免。