王紅英

　　我們之所以關(guān)注通貨膨脹，是因?yàn)樗P(guān)乎我們的購買力或個(gè)人財(cái)富的價(jià)值變化，而衡量通貨膨脹最通用的指標(biāo)，是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI)的年增長率，即同比增長率，如此能反映物價(jià)的結(jié)構(gòu)性變化。

　　通貨膨脹率之所以重要，是因?yàn)樗徒?jīng)濟(jì)、生活密切相關(guān)，當(dāng)通貨膨脹率下降或者維持在較低位時(shí)，經(jīng)濟(jì)景氣與金融市場都會表現(xiàn)良好；反之，整個(gè)經(jīng)濟(jì)與金融市場的波動便會加大，市場不確定性因素增多。

　　通貨膨脹率的變化要看政府貨幣政策的制定情況，主要由各國央行負(fù)責(zé)具體實(shí)施。

　　我們重點(diǎn)了解一下通貨膨脹對金融市場及資產(chǎn)價(jià)格變動的影響，通常說，在通貨膨脹下降的時(shí)候，對股票及債券價(jià)格走勢有利；當(dāng)通貨膨脹走高，對房地產(chǎn)、貴金屬及其他實(shí)物資產(chǎn)較為利好。

　　通常，我們用原材料商品價(jià)格走勢作為反映及預(yù)測通貨膨脹未來走勢的敏感指標(biāo)。原材料商品主要包含以下幾個(gè)種類：谷物及飼料、食物類、油脂類、石油類、纖維及紡織類、金屬類、貴金屬、雜項(xiàng)商品。由于以上商品都是經(jīng)濟(jì)活動最基礎(chǔ)的元素，因此，其價(jià)格的變化對通貨膨脹率影響重大，從貨幣角度講，如果金融市場充滿廉價(jià)的貨幣（利率較低的貨幣市場），很容易導(dǎo)致大類商品同漲同跌的現(xiàn)象。

　　原材料商品交易價(jià)格有兩種形式：一是現(xiàn)貨價(jià)格，另外一個(gè)是期貨價(jià)格。最廣為采用的是由美國商品研究局發(fā)布的CRB現(xiàn)貨指數(shù)及CRB期貨指數(shù)，從不同的時(shí)間序列來滿足投資者的需要。

　　通常，我們用現(xiàn)貨價(jià)格來反映過去一段時(shí)間通貨膨脹的情況，如跟蹤原材料價(jià)格指數(shù)的變化，我們可以留意價(jià)格的變化趨勢以此觀察目前市場情況、經(jīng)濟(jì)景氣度以及有可能調(diào)整的貨幣政策。之所以各國不選取期貨價(jià)格來做更為激進(jìn)的通脹預(yù)測，是因?yàn)槠谪浀膬?nèi)含時(shí)間價(jià)值不穩(wěn)定，尤其是受到資金的操縱會導(dǎo)致期貨價(jià)格的扭曲，會使得“預(yù)測通脹率”不穩(wěn)定從而影響政府的穩(wěn)健決策。

　　在這里，我們刻意把黃金及原油作為反映通貨膨脹的重要指標(biāo)，這是由于原油是經(jīng)濟(jì)的命脈基礎(chǔ)，黃金固有的貨幣屬性能更好地反映通脹。一般而言，原材料價(jià)格的上漲通常受到經(jīng)濟(jì)景氣度的向好所致，而原油、黃金更是提前于其他的商品而變化。無論是從2000～2007年的經(jīng)濟(jì)景氣周期，還是2009～2011年的“貨幣刺激”周期，黃金、原油都起到較好的領(lǐng)先作用，近期6月份通貨膨脹有所抬頭，和原油價(jià)格的上漲不無關(guān)系。

　　反映通貨膨脹的另一個(gè)指標(biāo)即生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)，它反映的是生產(chǎn)及制造業(yè)者的訂單能力，代表國內(nèi)生產(chǎn)者產(chǎn)品或勞務(wù)的平均售價(jià)變化。PPI是用來衡量賣方價(jià)格變化的，正好與用來衡量買方價(jià)格變化的CPI相反。美國勞工統(tǒng)計(jì)局每月會公布超過一萬種以上的產(chǎn)品類別的PPI指數(shù)，它主要的作用體現(xiàn)在：

　　1.作為經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。由于PPI指數(shù)反映的是零售階段前的價(jià)格水準(zhǔn)，其變動通?？梢苑从称髽I(yè)及消費(fèi)者的物價(jià)變化。因此，可以作為政府制定財(cái)政及貨幣政策的依據(jù)。

　　2.作為其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的平減值。

　　3.作為遠(yuǎn)期合約價(jià)格調(diào)整率的基準(zhǔn)。

　　雖然PPI、CPI都是衡量一段時(shí)期內(nèi)商品及勞務(wù)的價(jià)格變動，但有著重要區(qū)別：采樣的商品或勞務(wù)組合不同、采樣的商品及勞務(wù)的價(jià)格形態(tài)不同。如CPI采集的是各家庭以消費(fèi)為目的所購買的商品或勞務(wù)支出；從波動性講PPI比CPI變化大。CPI所包含的樣本有：食物及飲料、家庭支出、衣物、交通、醫(yī)療、休閑、教育及通訊、其他（如煙草、理發(fā)）等。

　　CPI指數(shù)的走高通常顯示通貨膨脹的壓力升高，由于CPI反映各種物品及勞務(wù)的價(jià)格，因此也受到原材料價(jià)格變動的影響，在此，期貨價(jià)格由于本身所具有的預(yù)測功能，其所包含的時(shí)間價(jià)值能夠預(yù)測未來一段時(shí)間的價(jià)格，所以通常提前預(yù)期CPI的變化。

　　另外，全國采購經(jīng)理人協(xié)會還會發(fā)布采購經(jīng)理人指標(biāo)PMI，這一指標(biāo)以50為基準(zhǔn)，超過50時(shí)，顯示采購經(jīng)理人反映他們付出較高價(jià)格、通脹壓力較大；跌破50，顯示通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低，價(jià)格趨于下降。

　　最后我們還要說一下每季度雇用成本指數(shù)，這個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)支付勞工薪酬及福利的趨勢，雇用成本指數(shù)是預(yù)測通貨膨脹的重要指標(biāo)，對預(yù)測企業(yè)獲利能力及利率變化都有較好的指導(dǎo)意義。

　　概括而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)高度成長時(shí)，才會碰到通貨膨脹的情況，即表現(xiàn)在：原材料價(jià)格上升，PPI、CPI雙雙上升，采購經(jīng)理人指數(shù)站在50以上，在通脹壓力走高時(shí)，雇用成本指數(shù)成長率也會上升。通過以上情況，我們就可以了解通脹的成因與演變規(guī)律，此時(shí)政府將會出臺相應(yīng)的政策調(diào)控物價(jià)水平、保持經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行穩(wěn)定態(tài)勢。

　　近期我們看到中美政府官員頻繁表示對經(jīng)濟(jì)的看法及政策的導(dǎo)向性聲明，其管理的依據(jù)就是根據(jù)各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行決策，目的是控制一定的物價(jià)水平及較為實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長速度，而經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與通脹水平互為孿生，經(jīng)濟(jì)發(fā)展之后的一段時(shí)間往往會引發(fā)通脹的情況，6月份的數(shù)據(jù)已有所反映，而往往過熱的經(jīng)濟(jì)會導(dǎo)致較高的通脹，反過來制約經(jīng)濟(jì)的增長，2007～2008年過熱的投資引發(fā)的高通脹最終使經(jīng)濟(jì)步入衰退，而未來恰恰是通脹預(yù)期再起的時(shí)候，通脹的陰霾始終并未離我們遠(yuǎn)去！

　?。ㄗ髡邽橹袊鴩H期貨(博客,微博)有限公司董事總經(jīng)理）