[轉(zhuǎn)] 王昭君：貨幣政策進(jìn)退兩難 期債漲幅受限

2014-12-26 13:12 來源： 安信期貨 瀏覽：437 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

12月中旬以來，債市逐漸從負(fù)面情緒中走出，隨著IPO進(jìn)入尾聲加之年底財(cái)政存款的釋放，資金面相對(duì)寬松，債市情緒逐漸向好。

12月24日，央行與24家大型金融機(jī)構(gòu)開會(huì)，將非銀行金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款與同業(yè)借款納入存貸比，但是存款準(zhǔn)備金初步定為零。央行同時(shí)確定了存貸款口徑，存款、貸款均包括與非存款類金融機(jī)構(gòu)間的存放，利率仍保持現(xiàn)同業(yè)之間規(guī)則，自行商定。

非銀金融機(jī)構(gòu)在銀行的同業(yè)存款不需要繳納存款準(zhǔn)備金，一定程度上降低了春節(jié)前降準(zhǔn)的可能性，但有利于緩解銀行的流動(dòng)性壓力。

此前，銀監(jiān)會(huì)12月初下發(fā)48號(hào)文，對(duì)商業(yè)銀行的違規(guī)經(jīng)營(yíng)和違法犯罪進(jìn)行全面排查和整頓，針對(duì)六大重點(diǎn)業(yè)務(wù)，覆蓋幾乎全部銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。目前來看，對(duì)市場(chǎng)影響相對(duì)溫和。

央行公開市場(chǎng)繼續(xù)空窗操作，持續(xù)一個(gè)月，本周公開市場(chǎng)無(wú)資金凈投放，除了降準(zhǔn)遲遲未有落實(shí)外，市場(chǎng)預(yù)期的逆回購(gòu)尚無(wú)跡可尋。前期央行通過續(xù)作部分MLF和定向SLO，緩解年末資金面緊張，且隨著新股發(fā)行凍結(jié)資金陸續(xù)解凍，加之年末財(cái)政存款密集釋放，資金面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩和，逆回購(gòu)重啟的必要性降低。

貨幣政策的導(dǎo)向仍未改變，只是央行調(diào)控流動(dòng)性的工具有所變化，后續(xù)繼續(xù)使用MLF等定向?qū)捤韶泿耪吖ぞ叩目赡苄暂^大。

經(jīng)濟(jì)通脹仍低迷，12月匯豐PMI初值大幅回落至49.5，7個(gè)月來首次低于榮枯線，顯示制造業(yè)總體低迷，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，通縮風(fēng)險(xiǎn)仍未消。貨幣增速回落、實(shí)際利率較高等貨幣條件下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到抑制，從促改革穩(wěn)增長(zhǎng)的角度看，寬松貨幣政策十分必要。

而降息以來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的下降并不明顯，利率債收益率較降息前并未有較大變化，貨幣市場(chǎng)利率明顯走高，7天回購(gòu)利率持續(xù)一周在5%以上，創(chuàng)今年2月以來新高。而股市在市場(chǎng)的資產(chǎn)配置過程中，受到青睞，資金并未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得央行繼續(xù)寬松陷入進(jìn)退兩難的困境。

當(dāng)前利率債收益率曲線平坦化，資金面相對(duì)寬松，使得短端的下行空間更大，中長(zhǎng)端空間有限。雖然通過前期的SLO及MLF操作，加之年底財(cái)政資金的投放，資金面相對(duì)寬松，債市壓力較小，但節(jié)前在沒有進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性寬松政策推出的前提下，期債漲幅受限。

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