[轉] 何曄瑋：股市繁榮背后暗藏“假象”
在股指單日出現將近200點左右的振蕩后，上周市場依然強勢。周一兩市巨幅振蕩，盤中一度漲逾2%，創(chuàng)59個月新高，逼近3200點。本輪市場上漲由政策預期和資金兩方面共同推動。降準預期一再落空，市場短期資金面緊張，公開市場到期資金萎縮、即期匯率貶值，市場短端利率上行，尤其是交易所質押回購28天和91天利率已經上行至2013年6月“錢荒”附近。市場兩極分化的局面越來越明顯，大盤股帶領指數再創(chuàng)新高，題材股、創(chuàng)業(yè)板等中小市值股票出現大規(guī)模跌停潮。
從上周公布的經濟數據來看，11月工業(yè)增長繼續(xù)回落，低于市場預期。原油價格大幅下跌傳導至部分中下游行業(yè)，產業(yè)鏈去庫存壓力加大。11月固定資產投資同比名義增長15.8%，增速比1—10月回落0.1個百分點。除了制造業(yè)投資累計增速與前期持平外，基礎設施投資和房地產投資累計增速均有所下降。未來基建投資可能會有積極表現。未來一個季度，央行的信貸窗口指導和財政預算執(zhí)行情況是需要重點關注的變量。
從流動性來看，央行宣布降息之后，近期銀行間市場的利率仍然處于上升的態(tài)勢。銀行間拆借市場同業(yè)拆借加權平均利率為2.82%，比上月高0.13個百分點；質押式債券回購加權平均利率為2.79%，比上月高0.15個百分點。與此同時，11月的貨幣金融數據顯示，實體企業(yè)，特別是私人部門的投融資積極性并不是很高。因此，未來貨幣政策繼續(xù)放松的可能性較大，將繼續(xù)從“量”向“價”轉移。
我們認為，市場對宏觀經濟轉好的預期并不強烈，經濟增速進入“新常態(tài)”是共識。市場交投活躍的主要邏輯是流動性釋放有助于營造金融資產泡沫化，直接利好金融板塊。銀行壞賬風險得到控制，保險券商更是從二級市場直接受益。近期金融板塊的估值提升建立在實體經濟擺脫通縮風險和金融資產泡沫化的預期之上。只要央行不斷釋放寬松預期，這種邏輯將持續(xù)發(fā)揮作用。由于實體經濟羸弱，大部分上市公司依然處于凈利潤下滑和高負債高估值的惡性循環(huán)中。加上大盤股對場內存量資金的吸納能力較強，我們認為這種強弱分化的行情還將延續(xù)。
近期還有一個比較明顯的特色是期現套利機會頻現。套利機會和市場流動性的松緊程度高度相關。觀察交易所國債質押回購利率和期現升水幅度，二者之間存在高度正相關。臨近年末，持續(xù)兩周無正回購到期，面對資金緊張局面再現，央行上周續(xù)作3月期MLF，并向12家銀行提供7天期的SLO。我們認為，在這樣的流動性大背景下，未來市場短期資金將持續(xù)吃緊，會頻繁出現遠期合約高升水的套利機會。宏觀環(huán)境偏弱，但市場樂觀情緒蔓延，央行流動性操作又霧里看花，因此，市場會不斷呈現出大幅振蕩的情況。我們建議，保持謹慎，寧錯過，也不犯錯。重視近期頻繁出現的套利機會。
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