張勤峰

　　面對(duì)股市、資金驟緊造成的內(nèi)外交困局面，周三國(guó)債期貨頑強(qiáng)飄紅，主力合約連續(xù)第四個(gè)交易日收高，與前段時(shí)間的弱勢(shì)表現(xiàn)形成鮮明反差。市場(chǎng)人士指出，經(jīng)濟(jì)的托底需求疊加流動(dòng)性的維穩(wěn)需要，使得短期央行投放流動(dòng)性的可能性大增，債券市場(chǎng)出現(xiàn)博弈政策放松的交易性機(jī)會(huì)，國(guó)債期貨Я??現(xiàn)貨接連上演逆勢(shì)上漲的好戲或許來(lái)源于此。

　　期債揚(yáng)眉吐氣

　　周三，國(guó)債期貨市場(chǎng)全線飄紅，主力TF1503合約收在96.396元，全天上漲0.4%，連續(xù)第四個(gè)交易日收高。上漲可以說(shuō)是今年國(guó)債期貨行情的主旋律，但在目前市場(chǎng)環(huán)境下，近期國(guó)債期貨的表現(xiàn)依舊可圈可點(diǎn)。

　　一方面，當(dāng)前A股市場(chǎng)連續(xù)上漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，大類資產(chǎn)配置調(diào)整的行為對(duì)固定收益類產(chǎn)品不利。本月初，國(guó)債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)下半年以來(lái)的最劇烈的一波下跌，股票上漲帶來(lái)的“虹吸效應(yīng)”即被認(rèn)為是背后的關(guān)鍵推手。從上證綜指走勢(shì)上看，盡管月內(nèi)股市一度出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，但最近一周已重拾升勢(shì)，并重新逼近前期上漲高點(diǎn)。在此期間，國(guó)債期貨并未繼續(xù)下跌，而是出現(xiàn)震蕩回升的走勢(shì)，與前期的弱勢(shì)表現(xiàn)形成鮮明反差。

　　另一方面，進(jìn)入12月以來(lái)，銀行體系流動(dòng)性逐漸持續(xù)收緊。臨近年底，機(jī)構(gòu)考核、節(jié)假日備付等傳統(tǒng)季節(jié)性因素導(dǎo)致機(jī)構(gòu)預(yù)防性資金需求上升，資金面本就易緊難松，而新一輪新股集中發(fā)行在即，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)凍結(jié)資金峰值將超過(guò)兩萬(wàn)億，加上前期央行對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行開展的5000億元中期借貸便利（MLF）將在近期到期，種種不利因素疊加，使得短期市場(chǎng)資金面“壓力山大”。近幾日，市場(chǎng)資金面已出現(xiàn)加速收緊的勢(shì)頭，周三銀行間貨幣市場(chǎng)利率全線上漲，多個(gè)期限回購(gòu)利率上漲50基點(diǎn)以上。從以往情況來(lái)看，流動(dòng)性緊張之時(shí)，債券市場(chǎng)難有好的表現(xiàn)。近幾日債券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的表現(xiàn)卻持續(xù)背離。

　　從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，近期銀行間國(guó)債走勢(shì)也頗為不俗。周三，盡管早間資金緊張，但財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行的280億元10年期固息國(guó)債中標(biāo)利率3.77%并未大幅高出市場(chǎng)預(yù)期，接近1.9倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)也算中規(guī)中矩。二級(jí)市場(chǎng)成交方面，接近10年的國(guó)債140012成交在3.74%，較前一日下行約1基點(diǎn)；接近7年的140024成交在3.75%-3.675%，最終下行5基點(diǎn)左右。

　　機(jī)構(gòu)巧用“逆向法則”

　　股市逞強(qiáng)、資金收緊，應(yīng)該說(shuō)當(dāng)前債券市場(chǎng)面臨的是內(nèi)外交困的局面，但國(guó)債期貨攜債券現(xiàn)貨接連上演逆勢(shì)上漲的好戲，這不由得讓人側(cè)目。歸根究底，市場(chǎng)人士認(rèn)為還是政策寬松預(yù)期在起作用。

　　分析人士表示，經(jīng)濟(jì)、物價(jià)下行趨勢(shì)未變，從根本上決定了債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)熊的時(shí)點(diǎn)未到。從11月份數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊疲弱，這表現(xiàn)在工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增速再度大幅下滑，房地產(chǎn)投資中土地購(gòu)置、新開工面積持續(xù)回落，價(jià)格回落的通縮態(tài)勢(shì)已經(jīng)從工業(yè)品向消費(fèi)品滲透等方面。而12月匯豐制造業(yè)PMI初值跌破50的“榮枯分界線”，進(jìn)一步印證目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能疲軟，物價(jià)通縮風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　分析人士指出，經(jīng)濟(jì)的托底需求疊加流動(dòng)性的維穩(wěn)需要，則使得短期央行投放流動(dòng)性的可能性大增，而貨幣政策寬松一直是今年債券市場(chǎng)走牛的核心邏輯，央行任何放松的舉動(dòng)對(duì)債券市場(chǎng)情緒都可能產(chǎn)生強(qiáng)有力的刺激。有銀行交易員就表示，今后一段時(shí)間市場(chǎng)資金面確實(shí)壓力較大，但反過(guò)來(lái)看，短期資金面大幅收緊的風(fēng)險(xiǎn)也在考驗(yàn)貨幣政策的定力。近期與貨幣市場(chǎng)緊張情緒同步升溫的還有對(duì)于央行“放水”的呼聲。在市場(chǎng)看來(lái)，貨幣當(dāng)局不會(huì)容忍銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)劇烈的收縮，“放水”只是時(shí)間和方式的問(wèn)題，而流動(dòng)性越緊張、債券利率越上漲，反而提供了博弈政策放松的機(jī)會(huì)，加之前期調(diào)整使得中長(zhǎng)債投資價(jià)值重新顯現(xiàn)，因此近期一些有資金富余的機(jī)構(gòu)選擇了逆勢(shì)增倉(cāng)，博弈央行“放水”。

　　值得一提的是，有外媒援引消息人士透露的信息，周三人民銀行以通過(guò)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）向部分銀行提供短期資金，而且還對(duì)部分到期的MLF進(jìn)行了續(xù)做。