[轉(zhuǎn)] 陳東海：程序化算法交易下的內(nèi)幕邊界
許多年前，每逢遭遇金融市場(chǎng)突發(fā)事變、股災(zāi)等重大事件時(shí)，電視畫(huà)面中總會(huì)出現(xiàn)交易場(chǎng)所內(nèi)的馬甲們用指頭比劃價(jià)格和成交量的場(chǎng)景。在網(wǎng)絡(luò)交易早已普及的今天，這種以手比劃的場(chǎng)面幾乎絕跡，交易模式也在迅速普及程序化的算法，不少公司還在依靠金融工程做高頻交易獲利。
所謂程序化交易或算法交易，就是交易不再根據(jù)交易員的即時(shí)感覺(jué)，而是根據(jù)事先設(shè)定的條件，根據(jù)實(shí)時(shí)得到的數(shù)據(jù)，由計(jì)算機(jī)依據(jù)軟件程序自動(dòng)下單操作。而高頻交易，則是指借助高速計(jì)算機(jī)，實(shí)現(xiàn)毫秒級(jí)的瞬間交易。由于程序化的算法交易，可以排除交易員的個(gè)人因素，所以交易的一致性很好，還能快速實(shí)施事先設(shè)置了判斷條件的交易。高頻交易因能抓住稍瞬即逝的交易機(jī)會(huì)而大大領(lǐng)先于普通的交易。因此，在網(wǎng)絡(luò)和計(jì)算機(jī)普及的時(shí)代，程序化的算法交易成為機(jī)構(gòu)及其專(zhuān)業(yè)投資者的普遍配置。如今，在期貨領(lǐng)域，歐美等地程序化交易量已超過(guò)交易總量的70%，在我國(guó)，程序化交易的比例也越來(lái)越高；高頻交易也已成了大投資機(jī)構(gòu)的主要盈利來(lái)源。目前美國(guó)股市大約60%的交易額是由高頻交易產(chǎn)生的，有的機(jī)構(gòu)在一日之內(nèi)憑借高頻交易就能盈利1億美元。實(shí)際上，高頻交易也是程序化交易的一種，也就是說(shuō)，算法交易和高頻交易往往是合為一體的，在交易中相對(duì)于普通交易者，無(wú)往而不勝。
但是，高頻交易極其容易導(dǎo)致交易系統(tǒng)的突發(fā)式風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的不公正，這已有不少實(shí)例了。而作為算法交易，由于交易的一切過(guò)程都已設(shè)置在計(jì)算機(jī)的軟件程序中，因此其變量一般就是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，只要輸入相應(yīng)數(shù)據(jù)或者計(jì)算機(jī)自動(dòng)抓取經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)就立即進(jìn)行既定的交易。所以，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)成為交易的決定性因素。如果提前獲得了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并且由于算法交易的系統(tǒng)已經(jīng)自動(dòng)化，那么交易就會(huì)大大地提前于不使用算法交易的投資者，進(jìn)而贏得極其寶貴的時(shí)間差。這就是“先知先覺(jué)先行”，而在交易以秒和毫秒計(jì)的現(xiàn)代交易系統(tǒng)里，時(shí)間就是真金白銀。因此，使用算法交易，尤其是高頻交易，如果提前獲得了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，就擁有了決定性的優(yōu)勢(shì)。
既然有巨大利益可圖，那么必然有人打提前窺探經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的主意。本周二FT中文網(wǎng)就說(shuō)，自從2008年以來(lái)，少量特定高頻交易公司、銀行和其他客戶可以通過(guò)向湯森路透支付一項(xiàng)費(fèi)用，就能比其他客戶提前兩秒獲得密歇根大學(xué)每月兩次的消費(fèi)者信心調(diào)查數(shù)據(jù)。據(jù)稱(chēng)這項(xiàng)費(fèi)用高達(dá)每月6000美元。有人表示，“機(jī)器時(shí)刻不停地運(yùn)行，在收到一條機(jī)器可讀新聞之后如此迅速地進(jìn)行種類(lèi)如此多的股票交易，當(dāng)公眾看到價(jià)格信息時(shí)，交易已經(jīng)完成?！?/p>
誰(shuí)都清楚，在證券和金融市場(chǎng)，必須杜絕利用內(nèi)幕消息獲利的行為。但是，所謂內(nèi)幕消息，過(guò)去一般是指有股票或債券等證券等上市交易的公司尚未公布或不為公眾所知的消息，或者是國(guó)家機(jī)構(gòu)定期或不定期采集尚未正式公開(kāi)的消息和數(shù)據(jù)。如果在這些消息未公開(kāi)前，提前刺探并且利用其交易，就屬于違法行為。而像湯森路透與密歇根大學(xué)制作的消費(fèi)者信心指數(shù)，則是兩家合作的私人機(jī)構(gòu)，利用電話調(diào)查等手段，從社會(huì)和市場(chǎng)上采集的主觀景氣數(shù)據(jù)，既不屬于上市公司內(nèi)幕消息，也非國(guó)家機(jī)構(gòu)采集的法定公布的數(shù)據(jù)，依據(jù)現(xiàn)有法規(guī)，提前獲得這些數(shù)據(jù)，這不屬于傳統(tǒng)的利用內(nèi)幕消息交易的違法行為。
但這種依據(jù)提前獲取私人機(jī)構(gòu)所采集的商業(yè)數(shù)據(jù)去交易的行為，也漸漸引起了爭(zhēng)議。上述提到的那篇還說(shuō)，世界部分頂級(jí)金融數(shù)據(jù)提供商正在接受調(diào)查，原因是他們提前向高端投資者出售市場(chǎng)動(dòng)態(tài)信息、而令后者賺到高額利潤(rùn)。在紐約州總檢察長(zhǎng)埃里克·施奈德曼的壓力下，湯森路透本周一已暫停提前兩秒向額外付費(fèi)客戶發(fā)布受到密切關(guān)注的消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)了。
顯然，私人機(jī)構(gòu)采集的商業(yè)數(shù)據(jù)是很有可能產(chǎn)生內(nèi)幕消息的那種作用的。這應(yīng)當(dāng)有個(gè)最基本的界限，如果該數(shù)據(jù)是面向大眾的，或面向的范圍超出單個(gè)投資者，那就不再是私人數(shù)據(jù)而是公共數(shù)據(jù)，如果這些數(shù)據(jù)公開(kāi)后會(huì)導(dǎo)致大眾對(duì)市場(chǎng)有了新想判斷而做出相應(yīng)的交易決策，那么提前獲得這些數(shù)據(jù)就不能說(shuō)是合法的。
私人調(diào)查機(jī)構(gòu)所收集那些既不屬于上市公司內(nèi)幕消息，也不屬于國(guó)家機(jī)構(gòu)法定數(shù)據(jù)范圍的消息，對(duì)各投資機(jī)構(gòu)可能很有用，提前獲得這些數(shù)據(jù)，也擁有了巨大的投資優(yōu)勢(shì)。在程序化算法交易的時(shí)代，這勢(shì)必將投資大眾完全置于被動(dòng)境地。所以，完全有必要將這些私人調(diào)查機(jī)構(gòu)及其采集的數(shù)據(jù)的發(fā)布納入監(jiān)管范圍，除非這些數(shù)據(jù)由私人調(diào)查機(jī)構(gòu)自己使用，或僅僅提供給單個(gè)投資者，并且不外泄給外界任何第二者；如果這樣，該數(shù)據(jù)就相當(dāng)于投資機(jī)構(gòu)研發(fā)供自己使用的私人數(shù)據(jù)，不具有公共性，不會(huì)對(duì)于其他投資者造成影響，那當(dāng)然不屬于內(nèi)幕數(shù)據(jù)。如若不然，則需完全貫徹公開(kāi)、公正、公平的原則，不得提前泄露給某些特定的投資者。
（作者單位：東航國(guó)際金融公司）
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