專題背景

　　中國(guó)金融期貨交易所近日宣布，就國(guó)債期貨合約及規(guī)則公開向社會(huì)征求意見。作為繼滬深300股指期貨之后，中國(guó)內(nèi)地金融衍生品市場(chǎng)的又一個(gè)“重量級(jí)”品種——國(guó)債期貨上市進(jìn)入“讀秒”階段。

　　事實(shí)上，多家?guī)в衅谪浉拍畹纳鲜泄驹谶^去一年便紛紛開始參與期貨公司增資擴(kuò)股。

　　值得注意的是，以利率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化為背景，塵封18年之久的國(guó)債期貨再度登場(chǎng)備受矚目。在發(fā)揮規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、形成基準(zhǔn)利率體系等功能的同時(shí)，這一品種的亮相無疑會(huì)更深刻地推動(dòng)中國(guó)金融改革的進(jìn)程。

　　新聞事實(shí)

　　國(guó)債期貨即將推出

　　近日，中國(guó)金融期貨交易所就《5年期國(guó)債期貨合約》及其相關(guān)細(xì)則、《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》及其實(shí)施細(xì)則修訂稿向社會(huì)公開征求意見。

　　據(jù)介紹，中金所首推5年期國(guó)債期貨，《5年期國(guó)債期貨合約》征求意見稿顯示，合約標(biāo)的為面值100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)債；可交割國(guó)債為合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國(guó)債；每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%；最低交易保證金為合約價(jià)值的2%。5年期國(guó)債期貨合約采用實(shí)物交割方式。同時(shí)，自然人申請(qǐng)開戶時(shí)保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元。

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)近日公布，國(guó)務(wù)院已于近日同意開展國(guó)債期貨交易，完成準(zhǔn)備工作預(yù)計(jì)需要約2個(gè)月時(shí)間，而中金所已獲批開展國(guó)債期貨交易。顯然，國(guó)債期貨上市交易已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，國(guó)債期貨最快將于9月中旬上市交易。

　　其實(shí)在去年年中，監(jiān)管層就不斷釋放將努力推進(jìn)國(guó)債期貨上市的信號(hào)，為此各種金融機(jī)構(gòu)即開始國(guó)債期貨的準(zhǔn)備工作。分析人士指出，隨著期貨業(yè)發(fā)展空間的打開，對(duì)控股期貨公司的上市公司是利好，特別是那些業(yè)績(jī)穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)的期貨公司將為大股東帶來越來越多的收益。（宗禾）

　　市場(chǎng)影響

　　國(guó)債期貨推出有利于A股發(fā)展

　　國(guó)債期貨推出腳步逐漸臨近，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，國(guó)債期貨上市會(huì)促進(jìn)A股市場(chǎng)發(fā)展。

　　北京工商大學(xué)教授胡俞越稱，國(guó)債期貨上市不僅不會(huì)分流股市資金，反而會(huì)促進(jìn)A股市場(chǎng)，給投資者帶來穩(wěn)定預(yù)期。他表示，股指期貨保證金比例為12%，國(guó)債期貨保證金比例是3%，分流資金很有限。另外，國(guó)債期貨推出是利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵一步，能促進(jìn)基準(zhǔn)利率收益曲線的形成，有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，將是股市的參照指標(biāo)。胡俞越認(rèn)為，國(guó)債期貨可以規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其推出將對(duì)投資者結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)資金量帶來改變和擴(kuò)大，商業(yè)銀行今后將會(huì)成為主力。

　　機(jī)構(gòu)人士表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，國(guó)債期貨推出后將促進(jìn)股市健康發(fā)展。中原證券袁緒亞表示，銀行、保險(xiǎn)（放心保）等持債規(guī)模較大的金融機(jī)構(gòu)將獲得對(duì)沖利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，預(yù)計(jì)將積極參加國(guó)債期貨市場(chǎng)交投，而這些機(jī)構(gòu)在國(guó)債期貨市場(chǎng)上的表現(xiàn)也將成為相關(guān)銀行股、保險(xiǎn)股投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，增強(qiáng)此類金融股股價(jià)彈性。（宗禾）

　　●有話要說

　　股市需要直面國(guó)債期貨帶來的壓力

　　國(guó)債期貨獲準(zhǔn)推出，這無疑是中國(guó)資本市場(chǎng)的一件大事。國(guó)債期貨市場(chǎng)的再次重啟，意味著我國(guó)政府有能力管理好一個(gè)規(guī)模更加龐大的國(guó)債期貨市場(chǎng)。

　　不過，從國(guó)債期貨獲準(zhǔn)推出消息出臺(tái)當(dāng)天股市的走勢(shì)來看，國(guó)債期貨獲準(zhǔn)推出的消息明顯讓股市感到了壓力。當(dāng)天早盤上證指數(shù)大跌41點(diǎn)，跌幅超過2%。而從網(wǎng)上的調(diào)查來看，有超過七成的網(wǎng)友認(rèn)為國(guó)債期貨推出會(huì)利空A股。不少投資者擔(dān)心國(guó)債期貨推出會(huì)分流股市的資金。

　　當(dāng)然也有不同的看法。比如認(rèn)為國(guó)債期貨推出不會(huì)分流市場(chǎng)資金，有利于A股發(fā)展。

　　其實(shí)，在這個(gè)問題上，有兩個(gè)問題是需要予以明確的。一是分流機(jī)構(gòu)投

　　資者同樣也是分流股市投資者，分流機(jī)構(gòu)投資者的資金，同樣也是分流股市的資金。國(guó)債期貨是為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)的，難道這些機(jī)構(gòu)投資者就不屬于股市了嗎？換一句話說，如果不推出國(guó)債期貨，這些機(jī)構(gòu)是不是會(huì)把更多的精力與資金投入到股市呢？

　　二是把個(gè)人投資者圈定于股票市場(chǎng)。實(shí)際上由于股市的虧錢效應(yīng)，對(duì)于稍有資金實(shí)力與投資水平的投資者來說，他們?cè)缇筒话炎约合薅ㄓ诠墒辛恕３斯墒?，他們也在期貨市?chǎng)、債券市場(chǎng)甚至是貴金屬市場(chǎng)尋找投資機(jī)會(huì)。所以一旦國(guó)債期貨推出，在國(guó)債期貨門檻不是太高的情況下，很多個(gè)人投資者涉足國(guó)債期貨市場(chǎng)也將是很正常的事情。

　　所以，一旦國(guó)債期貨推出，國(guó)債期貨對(duì)股市投資者與資金的分流都是不可避免的。實(shí)際上，國(guó)債期貨的推出，等于是給股市增加了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。面對(duì)國(guó)債期貨這樣一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，股市需要做的事情就是增加自身的吸引力，讓投資者把根留住。否則，股市繼續(xù)損害投資者的利益，就會(huì)被越來越多的投資者所拋棄，而國(guó)債期貨無疑是投資者所選擇的去向之一。（皮海洲）

　　投資看點(diǎn)

　　“50萬門檻”看齊期指

　　值得注意的是，為配合國(guó)債期貨上市，中金所還對(duì)原有投資者適當(dāng)性制度相關(guān)規(guī)則進(jìn)行了修改，新公布了《金融期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法（征求意見稿）》與《金融期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引（征求意見稿）》。對(duì)于個(gè)人投資者而言，國(guó)債期貨人民幣50萬元的投資門檻看齊股指期貨。

　　中金所表示，股指期貨上市3年多的實(shí)踐證明，投資者適當(dāng)性制度對(duì)于保證股指期貨的平穩(wěn)推出和安全運(yùn)行發(fā)揮了重要作用，有必要在國(guó)債期貨創(chuàng)新中繼續(xù)推廣。據(jù)悉，金融期貨將實(shí)行統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性制度，除了50萬元的可用資金要求，還對(duì)投資者有知識(shí)測(cè)試與交易經(jīng)歷要求。“投資者適當(dāng)性制度，對(duì)于保護(hù)中小投資者有積極作用。金融期貨要求投資者具備一定資質(zhì)和實(shí)力。國(guó)債期貨本身并不是很好的投機(jī)工具，未來市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)該以機(jī)構(gòu)和大戶為主。”（宗禾）

　　●有話要說

　　不應(yīng)人為抬高國(guó)債期貨資金門檻

　　與股指期貨相同，國(guó)債期貨自然人投資者資金門檻同為50萬元。讓一些試圖參與國(guó)債期貨的中小投資者甚為失望。

　　其實(shí)，將國(guó)債期貨的資金門檻設(shè)置與股指期貨等同是沒有任何道理的。就國(guó)債期貨與股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)來說，二者也是不可比的。與股指期貨相比，國(guó)債期貨波動(dòng)的幅度要小得多。1995年國(guó)債發(fā)行總量只有1000億元，而2012年末國(guó)債現(xiàn)貨規(guī)模超過7萬億元，二者不可同日而語。并且，根據(jù)《5年期國(guó)債期貨合約》的設(shè)計(jì)，國(guó)債期貨交易有漲跌停板限制，每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%。同時(shí)中金所表示，五年期國(guó)債期貨抗操縱能力強(qiáng)。也正因如此，國(guó)債期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)小于股指期貨。這就為中小投資者參與國(guó)債期貨創(chuàng)造了有利條件。國(guó)債期貨沒有必要像股指期貨那樣一味地將中小投資者拒之于大門之外。

　　當(dāng)然，中金所人為抬高國(guó)債期貨資金門檻的一番良苦用心也是不難理解的。一方面是不希望中小投資者因?yàn)閰⑴c國(guó)債期貨交易而增加不必要的投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面也是不希望更多地分流股市的投資者與資金。正因如此，還不如讓投資者多一條投資的渠道。交易相對(duì)穩(wěn)定的國(guó)債期貨交易為何反倒要拒中小投資者于千里之外呢？難道參與黃金白銀的期貨交易，其風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比國(guó)債期貨小嗎？顯然并非如此。（皮海洲）