修正后上半年凈利預(yù)計(jì)同增100%-130%。公司發(fā)布2013年中報(bào)業(yè)績(jī)修正公告,預(yù)計(jì)上半年凈利同增由此前預(yù)期的80%-100%提升至100%-130%,對(duì)應(yīng)上半年凈利潤(rùn)絕對(duì)額預(yù)計(jì)為1.02-1.18億元;其中第二季度凈利同增高達(dá)268%-365%,對(duì)應(yīng)絕對(duì)額為0.58-0.73億元。

　　銷量增長(zhǎng)顯著,單價(jià)同比略升。公司上半年凈利增速超市場(chǎng)預(yù)期、符合我們預(yù)期。判斷收入同增超25%,其中銷量增速達(dá)20%以上,平均單價(jià)同比則略有提升。單價(jià)提升原因有二:一方面緣于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),價(jià)位相對(duì)高的彩新產(chǎn)品銷售額占比同比提升了1個(gè)百分點(diǎn)以上;另一方面則受國(guó)內(nèi)棉價(jià)穩(wěn)步走高推動(dòng),截至6月底國(guó)內(nèi)棉價(jià)同比提升了6.3%。

　　毛利率如期回升,補(bǔ)貼收入超預(yù)期。上半年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)100%以上大幅增長(zhǎng),除2012年同期業(yè)績(jī)低基數(shù)外(2012Q2公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為-3380萬(wàn)元),核心原因?yàn)槊释然厣?。分析毛利率回升原因主要有兩點(diǎn):1.高價(jià)庫(kù)存在一季度已消化完畢,同時(shí)公司競(jìng)拍國(guó)儲(chǔ)棉和進(jìn)口外棉等,使得綜合生產(chǎn)成本穩(wěn)步下降;2.產(chǎn)品均價(jià)略有提升,內(nèi)外棉價(jià)差逐步收窄等推動(dòng)噸毛利額同比明顯提高。此外,出疆運(yùn)輸補(bǔ)貼也對(duì)盈利提升有所貢獻(xiàn),預(yù)計(jì)上半年公司所獲得的補(bǔ)貼等營(yíng)業(yè)外收入近7000萬(wàn)元,貢獻(xiàn)EPS約0.07元。出疆運(yùn)輸補(bǔ)貼與公司出疆棉或出疆紗的運(yùn)輸量正相關(guān),隨著公司在新疆業(yè)務(wù)的達(dá)產(chǎn)和不斷擴(kuò)大,此部分補(bǔ)貼預(yù)計(jì)還將穩(wěn)步增加。

　　全年盈利增速望超200%。今年以來(lái)色紡紗行業(yè)運(yùn)營(yíng)形勢(shì)穩(wěn)步趨好,龍頭企業(yè)庫(kù)存壓力釋放接近尾聲,小幅度提價(jià)也逐步被市場(chǎng)接受。同時(shí)棉花形勢(shì)也有所好轉(zhuǎn),外棉價(jià)格走高,內(nèi)外棉價(jià)差逐漸收窄。判斷下半年內(nèi)外棉價(jià)差收窄趨勢(shì)將延續(xù),公司盈利表現(xiàn)將繼續(xù)向好,同時(shí)考慮2012年下半年業(yè)績(jī)的低基數(shù),預(yù)計(jì)全年盈利增速還有望高于上半年、達(dá)200%+。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。1.海外需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);2.棉價(jià)大幅波動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)定價(jià)難度提高,下游下單謹(jǐn)慎和成本控制難度加大;3.國(guó)內(nèi)棉價(jià)較國(guó)際棉價(jià)較高情況下,將壓縮色紡企業(yè)盈利空間。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期公司發(fā)展路徑明確,將主導(dǎo)三個(gè)“1/3戰(zhàn)略”,穩(wěn)步擴(kuò)大品牌效應(yīng),通過(guò)產(chǎn)能區(qū)位轉(zhuǎn)移鞏固成本優(yōu)勢(shì),以及實(shí)現(xiàn)區(qū)域規(guī)?；a(chǎn)、提升經(jīng)營(yíng)效率。按此路徑發(fā)展,公司未來(lái)在收入規(guī)模和盈利水平方面均有提升空間。因公司上半年補(bǔ)貼收入己超我們此前對(duì)全年的預(yù)期,故上調(diào)營(yíng)業(yè)外收入預(yù)期值,并上調(diào)公司2013/14/15年EPS頇測(cè)至0.35/0.42/0.51元(原為0.30/0.39/0.50元)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司13/14/15年P(guān)E分為15/12/10倍。按PB估值法,目標(biāo)價(jià)5.94元(對(duì)應(yīng)2013年1.5倍PB),維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　出處:中信證券