投資要點

　　品牌公司何時能夠復(fù)蘇?從行業(yè)終端來看,此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2011年下半年,在上市公司運(yùn)營質(zhì)量的影響始于2012Q1。我們預(yù)計2013年末全行業(yè)清庫存會告一階段,2014年上半年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將有所好轉(zhuǎn),隨后傳導(dǎo)至2014秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與下半年利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從資本市場的表現(xiàn)看,未來行業(yè)內(nèi)個股將逐步分化。整體節(jié)奏看,我們判斷可能的路徑是2014年上半年逐步修復(fù)行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀公司的估值,下半年通過業(yè)績的恢復(fù)驗證進(jìn)一步推動股價的上漲。

　　本土品牌復(fù)蘇可能的突破口來自哪里?我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束,我們認(rèn)為行業(yè)未來復(fù)蘇或重新復(fù)興的可能突破口主要來自于以下方面(1)品牌與產(chǎn)品差異(2)傳統(tǒng)渠道精簡與整合(3)適度提升直營比重,加強(qiáng)渠道控制力(4)更重視電子商務(wù),強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展(5)管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊轉(zhuǎn)變(6)通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展。

　　已上市品牌服飾公司誰可能率先復(fù)蘇?綜合考慮子行業(yè)生命周期、發(fā)展特征、發(fā)展模式、凈利潤調(diào)整節(jié)奏等因素,我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的公司有富安娜(002327,股吧)、郎姿股份、卡奴迪路(002656,股吧)、探路者、羅萊家紡(002293,股吧)、森馬服飾(002563,股吧)。

　　品牌服飾公司未來復(fù)蘇有哪些前瞻指標(biāo)?我們認(rèn)為,除了每季的訂貨會這一直觀數(shù)據(jù)外(部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低),終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志,具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)質(zhì)量(存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率)、行業(yè)月度零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。

　　行業(yè)估值的重新審視。我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速,但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(PEG>1)。而對中高端制造企業(yè)而言,已經(jīng)經(jīng)歷了全球范圍市場的競爭洗禮,在規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈配套、人力、研發(fā)、內(nèi)部管理和客戶黏度等方面建立了自己的護(hù)城河,未來這類企業(yè)理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平(PEG=1)。

　　投資策略與建議:

　　我們對行業(yè)整體維持中性評級。落實到投資標(biāo)的,紡織制造類我們依然首推魯泰A(000726,買入),四季度建議重點關(guān)注華斯股份(002494,股吧)(002494,增持)的投資機(jī)會。品牌類盡管2013年是調(diào)整年,但經(jīng)歷長期的股價下跌,部分品種已具備長期估值吸引力,未來一年我們更傾向的品牌標(biāo)的為:富安娜(002327,買入)、探路者(300005,增持)、朗姿股份(002612,股吧)(002612,增持)、卡奴迪路(002656,增持)、羅萊家紡(002293,買入)和森馬服飾(002563,增持)。

　　風(fēng)險提示

　　歐美經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇節(jié)奏、棉價波動對制造龍頭經(jīng)營業(yè)績的可能影響;宏觀經(jīng)濟(jì)波動對消費(fèi)的影響,庫存消化慢于預(yù)期給品牌服飾公司帶來的壓力等。

　　出處:東方證券