[轉(zhuǎn)] 沈文卓：恐慌過后 期債重回慢牛行情
周三公布的11月CPI及PPI數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期，數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需依然非常疲弱，通縮壓力增加。產(chǎn)能過剩、油價(jià)下跌是PPI通縮加劇的主要原因。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲弱格局很難改變，央行貨幣政策寬松趨勢(shì)未變。雖然期債近期出現(xiàn)調(diào)整，但依然處于牛市，只不過會(huì)是慢牛行情。
受中證登關(guān)于交易所企業(yè)債券折算的公告影響，國(guó)債期貨在周二早盤大幅低開，后在股市回調(diào)壓力下，全天振蕩上行。隨著恐慌情緒的消退，周三國(guó)債期貨重回振蕩上行走勢(shì)。
周三，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了11月CPI及PPI數(shù)據(jù)，11月CPI增長(zhǎng)僅1.4%，PPI跌幅擴(kuò)大至2.7%，均低于市場(chǎng)預(yù)期，顯示內(nèi)需依然非常疲弱，通縮壓力增加。從11月CPI和PPI數(shù)據(jù)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱態(tài)勢(shì)沒有根本性扭轉(zhuǎn)，物價(jià)漲幅在明顯回落，顯示經(jīng)濟(jì)增速較為疲弱。目前制造業(yè)看不到明顯回暖跡象，PPI仍處于負(fù)數(shù)，經(jīng)濟(jì)疲弱格局很難改變。低通脹支持貨幣寬松政策，不排除未來(lái)繼續(xù)降息降準(zhǔn)。不過，央行肯定要在觀察歐美貨幣政策的動(dòng)向基礎(chǔ)上才會(huì)有所行動(dòng)。
從流動(dòng)性看，我們觀察到近期人民幣出現(xiàn)大幅貶值，我們認(rèn)為是央行在外匯市場(chǎng)主動(dòng)出售人民幣導(dǎo)致人民幣貶值。央行這樣操作的意圖，一方面，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱格局，為了提高出口增速，通過操作使得人民幣貶值。另一方面，短期資金偏緊源于股市暴漲，央行除了通過公開市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性以外，還通過外匯市場(chǎng)投放人民幣。這一市場(chǎng)操作，既給市場(chǎng)提供了流動(dòng)性，又有利于國(guó)內(nèi)出口。不過，短期內(nèi)人民幣匯率的貶值壓力，可能使得貨幣政策的放松空間受到抑制。
另外，公開市場(chǎng)方面周二仍未有任何操作，正回購(gòu)已連續(xù)四次暫停，但逆回購(gòu)亦未出手令部分機(jī)構(gòu)感到失落。目前銀行間流動(dòng)性穩(wěn)中偏緊，且機(jī)構(gòu)年底資金面預(yù)期謹(jǐn)慎，受股市火熱影響，央行在釋放流動(dòng)性上較為謹(jǐn)慎。
從政策角度看，央行寬松政策之后的資金流向發(fā)生了變化。之前寬松以后，資金流向貸款，直接降低企業(yè)融資成本。目前寬松之后的資金都流向了資本市場(chǎng)，推高股市，并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。上周公司債注冊(cè)制啟動(dòng)，意味著債券市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)打通，下一步則是等待股市IPO注冊(cè)制的啟動(dòng)，將股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)打通。
另外，近期中證登發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》。不過，債市對(duì)此的反應(yīng)已經(jīng)過去。這主要是因?yàn)楸敬涡乱?guī)主要針對(duì)增量債券但不直接針對(duì)存量，不會(huì)造成大的沖擊。債券市場(chǎng)目前處于觀望情緒，對(duì)于新規(guī)造成的影響還處于試探之中。從長(zhǎng)期看，信用債質(zhì)押要求的提高將導(dǎo)致利率債品種更受歡迎，利好國(guó)債。
總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍維持疲弱格局，央行貨幣政策寬松趨勢(shì)未變。雖然期債近期出現(xiàn)調(diào)整，但依然處于牛市，只不過會(huì)是慢牛行情。
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