付剛 北京

　　自證監(jiān)會于1995年5月宣布暫停國債期貨交易至今，已過18年。如今，國債期貨將再次起航。目前我國記賬式國債余額已達(dá)7萬億元，是1995年國債期貨試點時期可流通國債存量的70倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國等絕大多數(shù)國家推出國債期貨時的國債市場規(guī)模。

　　在投資界看來，國債期貨交易不僅能為投資者提供避險工具，還可提供期現(xiàn)套利的機會，吸引更多的投資者進(jìn)入債券市場，使債券市場投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，增強債券市場的流動性。

　　《華夏時報》注意到，在國債期貨進(jìn)入讀秒階段，多家公募基金公司在利用各種創(chuàng)新手段加大債券基金募集力度，以便布局下半年更為活躍的債券市場。

　　國債期貨激活債市

　　據(jù)了解，即將上市的5年期國債期貨合約代碼為TF，合約標(biāo)的為面值100萬元、票面利率為3%的名義中期國債；設(shè)置漲跌停板，每日價格最大波動限制為上一交易日結(jié)算價的±2%，最低交易保證金為合約價值的2%；合約最小變動價位為0.002元。

　　此外，國債期貨采用實物交割，可交割國債為合約到期月首日剩余期限為4至7年的記賬式附息國債。按目前市場價格計算，交易1手國債期貨需要的保證金在3萬元左右。

　　國泰基金固定收益部總監(jiān)裴曉輝也向透露，據(jù)他了解，股指期貨在技術(shù)層面以及各機構(gòu)之間的磨合上都沒有什么問題，推出只是時機選擇的問題?！白顬楸Ｊ氐墓烙嬍?，9月初可出臺。”

　　裴曉輝指出，由于國債期貨將改變債券市場的投資方式，不少機構(gòu)都為此做了很多產(chǎn)品準(zhǔn)備。

　　一家券商資管人士向透露，為國債期貨的推出，他們已通過國債期貨仿真交易驗證了基差交易、國債ETF價差、國債期貨趨勢性交易三個產(chǎn)品策略。

　　他透露，前兩個策略是低風(fēng)險、低收益，而國債期貨趨勢性交易屬于高風(fēng)險高收益產(chǎn)品，由于國債期貨波動率較小，國債期貨的趨勢性策略優(yōu)于追漲殺跌，國債期貨趨勢性交易的準(zhǔn)確率（70%）高于股指期貨（55%），仿真交易年化收益率可達(dá)25%以上，最大回撤為2%。

　　一位期貨公司負(fù)責(zé)人也表示，他們針對國債期貨價差穩(wěn)、均值回歸特性強、易鎖定價差的特點設(shè)計了高頻程序化交易產(chǎn)品。在他看來，國債期貨的主次合約和商品期貨不同，國債期貨主次合約在交割期活躍度才會差不多，國債期貨主次交易量都差不多，跨期套利好做，所以更適合高頻程序化。

　　他進(jìn)一步指出，現(xiàn)在仿真交易的最小變動單位為2厘，之前為1分，年化收益率能到60%-70%，但回撤也大，改小后交易機會多了，平均1分鐘成交4次，但收益空間較之前仿真交易時窄了，目前的年化收益率約為30%-40%，不過，勝率提高到了80%。

　　裴曉輝向指出，國債期貨價格發(fā)現(xiàn)功能會加速投機、套利等行為，加速現(xiàn)貨流動，促進(jìn)交易所、銀行間、期貨三方聯(lián)動套利?！耙郧皞鹬荒芙蹈軛U，被動等待賣出，但賣出會損失票息，國債期貨出來后，直接做空，降低風(fēng)險損失，同時做套保對沖，可獲取絕對收益。”

　　富國基金(博客,微博)固定收益部總監(jiān)饒剛在接受采訪時指出，公募基金一開始不可能涉足國債期貨，參與程度如何現(xiàn)在還在研究當(dāng)中，國債期貨的規(guī)則以及何時推出，都會對市場產(chǎn)生很大的影響。

　　加快布局步伐

　　裴曉輝強調(diào)，推出國債期貨后，各類創(chuàng)新產(chǎn)品能激活整個債券市場，增加債券市場交易量，吸引更多的投資者進(jìn)入債券現(xiàn)貨市場，使債券市場投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，增強債券市場的流動性。

　　注意到，伴隨國債期貨時間表進(jìn)入“讀秒”階段，7月以來，公募基金公司也掀起債券基金發(fā)行高潮，加快布局迎接下半年更為活躍的債券市場。

　　截至7月9日，據(jù)不完全統(tǒng)計，當(dāng)前市場上共有32只基金發(fā)行，其中15只為債基，而上個月整月僅有12只債基發(fā)行。此外，還有多只債基在等待檔期發(fā)行，7月15日銀華基金(博客,微博)將同時推出兩只新債基。

　　在裴曉輝看來，受“錢荒”影響，債券收益率在6月達(dá)到了新高，安全邊際明顯，這也是多家基金公司瞄準(zhǔn)機會、加快債基發(fā)行的原因之一。

　　7月9日，從上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）的走勢看，隔夜利率已從歷史新高的13.44%回至3.25%低位。

　　隨著資金價格的持續(xù)下滑，在債券二級市場，債券收益率曲線也繼續(xù)向下調(diào)整。值得注意的是，由于短期資金確定性逐漸增大，短融市場連續(xù)性報價和成交已逐步恢復(fù)，2個月以內(nèi)超短券成交占相當(dāng)比例，資金替代性需求重現(xiàn)，反映出機構(gòu)對資金面預(yù)期改善。

　　易方達(dá)純債1年定期開放基金經(jīng)理胡劍表示，近期出現(xiàn)的銀行間資金面驟然收緊根源在于央行的貨幣政策，但目前銀行間的資金價格已經(jīng)逐步影響到實體經(jīng)濟(jì)，各地票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅攀升，若資金價格持續(xù)高位運行經(jīng)濟(jì)將受到嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，因此如此緊張的資金面應(yīng)不可持續(xù)。“而一旦市場資金面的短期資金問題造成的利率上升解決后，債券市場整體走勢將中性樂觀?！?/p>

　　長盛年年收益基金經(jīng)理賈志敏也指出，從基本面看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足，復(fù)蘇動能偏弱，且政府對短期經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度提升；通脹方面，在社會總需求收縮、大宗商品價格受抑制的背景下，通脹水平溫和可控，這種經(jīng)濟(jì)和通脹的基本面組合對債市仍有支撐。

　　在賈志敏看來，經(jīng)過6月份債市的調(diào)整，未來債市已經(jīng)體現(xiàn)出配置價值，下跌幅度將非常有限，未來資金面緊張的局面將有所改善，現(xiàn)金為王的局面將得到扭轉(zhuǎn)，各類資產(chǎn)的價格均有一定程度的反彈，但預(yù)計下半年利率的中樞較上半年將有所上行。