翟超/制圖

　　原油價格7月2日再度向上突破，不僅越過了前期的震蕩平臺，而且突破了上次6月中旬的高點(diǎn)，原油的趨勢性上漲行情已經(jīng)啟動。同時另一方面，全球市場的頁巖油革命將從中長期增加市場的供應(yīng)，對價格形成拖累，原油的漲幅受限于近三年的高點(diǎn)。

　　需求達(dá)三年高位

　　5月27日是美國陣亡將士紀(jì)念日，這一天也預(yù)示著美國駕車高峰季節(jié)的開始。美國原油下游行業(yè)中，交通業(yè)占比逾70%，對應(yīng)著成品油中汽油的比重最大。每年5-9月份，因氣候宜人，美國的汽油消費(fèi)量也最大，對應(yīng)的原油價格也往往在這個時候達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。5月底當(dāng)周，因假日關(guān)系美國的汽油消費(fèi)創(chuàng)下了去年8月以來的最高，宣告消費(fèi)旺季的正式到來。6-7月間成品油消費(fèi)走好的趨勢仍在延續(xù)。最新的數(shù)據(jù)顯示，截至6月底當(dāng)周，美國的汽油消費(fèi)高達(dá)930萬桶/日，達(dá)到了2012年的消費(fèi)峰值。汽油的消費(fèi)旺盛以及其他油品的需求良好，導(dǎo)致當(dāng)周美國的油品消費(fèi)總量創(chuàng)下了3年高點(diǎn)，即2040萬桶/日。

　　成品油消費(fèi)的啟動，也對應(yīng)著煉廠開工率的回升。全球各大洲主要煉廠也在經(jīng)過了4-5月份的檢修季后紛紛投入運(yùn)營。截至7月5日當(dāng)周，全球的煉廠開工率已經(jīng)創(chuàng)下了2009年以來的新高，未來對原油需求將延續(xù)。以美國為例，煉廠開工率已經(jīng)從前期的低點(diǎn)81%回升至92%，對照歷史走勢，夏季消費(fèi)旺季煉廠開工率均均值在94%。國際能源署在其最新的月度報(bào)告中稱，煉油廠原油加工量迅速上升意味著未來數(shù)月原油供應(yīng)可能難以滿足需求；并預(yù)計(jì)2013年第二至第三季度期間煉油廠原油日加工量將增加220萬桶，至平均每日7700萬桶。

　　美庫存高企不足慮

　　消費(fèi)旺季，需求攀升，而主導(dǎo)價格的另一面供應(yīng)也并不十分寬松。7月上旬埃及上演了政權(quán)更迭，軍方成功推翻了總統(tǒng)。埃及幾乎不產(chǎn)原油，它的重要性體現(xiàn)在蘇伊士運(yùn)河和該國國內(nèi)的運(yùn)油管道，兩者相加的運(yùn)油量為300萬桶/日，正是對埃及可能的供應(yīng)中斷促使原油價格成功向上突破。埃及之外，敘利亞的爭端仍在延續(xù)，以及更讓市場憂慮的伊朗。地緣政治問題在需求上升的時候?qū)r格的推漲動力尤其大。

　　地緣政治的影響外，北海地區(qū)今年夏天的供應(yīng)量也大幅下滑。國際能源署稱北海油田的夏季維護(hù)工作沉重，由此造成的減產(chǎn)規(guī)模將明顯高于過去6年的平均水平。具體而言，維護(hù)工作將令2013年5月到9月底的產(chǎn)量每日減少33萬桶，而2006年到2012年日均減產(chǎn)26萬桶。從彭博的數(shù)據(jù)看，北海原油的卸載量在6-8月都出現(xiàn)了大幅下滑，而最新公布的8月底的卸載量下降到了2008年以來的最低水平，凸顯了北海地區(qū)的供應(yīng)緊張格局。美國的頁巖油產(chǎn)量大增原油市場整體大區(qū)間震蕩的根本原因。5月份美國的原油庫存因頁巖油的激增而達(dá)到了歷史最高水平?，F(xiàn)階段，隨著下游開工率的下滑，以及進(jìn)口的減少，美國的原油庫存已經(jīng)從5月3日的最高水平3.955億桶降至3.83億桶，是今年3月份以來的最低水平。我們預(yù)計(jì)因頁巖油的產(chǎn)量增速略有放緩，煉廠維持較高的開工率，美國的原油庫存還將繼續(xù)下滑。高庫存對價格的拖累并不足慮。

　　然而即使消費(fèi)旺盛，供應(yīng)偏緊，原油市場也很難再度出現(xiàn)諸如2002-2007年間的大牛市。其中經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇是一部分原因，另一方面，全球市場的供應(yīng)格局因?yàn)楸泵赖捻搸r油開發(fā)也出現(xiàn)了改變。據(jù)美國能源部的一份報(bào)告顯示，全球頁巖油預(yù)估儲量將讓全球整體原油資源增加11%，41個國家的可開采頁巖油儲量達(dá)3450億桶。報(bào)告稱，2013年以來美國的頁巖油產(chǎn)量持續(xù)位于730萬桶/日的高位，并預(yù)計(jì)在2014年達(dá)到800萬桶/日。

　　綜上，原油供需面都支撐期價，上升趨勢仍將延續(xù)。炎炎夏季，交通運(yùn)輸、發(fā)電燃油、工業(yè)耗油量的共同提升，將推動油價繼續(xù)趨勢性上漲。

　　（作者系國泰君安期貨分析師）