站在年中的時點上，我們該如何沖破迷霧，展望下半年的股指及宏觀經(jīng)濟走勢呢？廣發(fā)期貨首席宏觀經(jīng)濟研究員許江山先生做客《》財苑社區(qū)（http://cy.stcn.com），為我們展望股指及宏觀經(jīng)濟的下半年走勢。

　　宏觀經(jīng)濟什么時候能觸底反彈呢？股市什么時候會反轉(zhuǎn)？這是許多投資者非常關(guān)心的話題，許江山指出，今年最重要的事情有兩個，一個是金融改革，一個是城鎮(zhèn)化。金融改革是和去杠桿去產(chǎn)能一體的，是要去掉一些冗余的東西；而城鎮(zhèn)化從某個角度來看，是要新增一些有活力的東西；這兩者必然會有一個先后順序。城鎮(zhèn)化重要政策可能要等金融改革布局基本完成的時候。對于下半年，經(jīng)濟的企穩(wěn)很大程度上取決于政策，尤其是城鎮(zhèn)化政策方面的舉措，這逐步對經(jīng)濟產(chǎn)生影響或許在四季度。

　　對于下半年的貨幣政策，許江山認為，流動性方面將會整體緊于上半年。在央行主動行為下，短期資金借貸成本的中樞水平會抬升，而會不會有抑制長期資金成本的舉措從而平滑整個資金曲線應(yīng)該是央行現(xiàn)在正在思考的問題。他傾向于認為央行會有這方面的后續(xù)動作，這也就意味著，在中國和外圍之間資金流向延續(xù)當前趨勢的前提下，或許會有降準的操作。

　　而近期大家比較關(guān)注的存量資金的盤活對宏觀經(jīng)濟層面會有哪些刺激效應(yīng)，它是否真的能緩解緊張的“錢荒”，這些資金盤活后會不會注入股市？許江山表示，存量資金盤活應(yīng)該放在整個“金融改革”這一大盤棋中去理解，這個事件絕對不是孤立存在的。當前的金融改革或許遠不像市場解讀的那樣簡單，應(yīng)該會涉及對銀行資產(chǎn)端以及對銀行下游資產(chǎn)端的清理。

　　盤活存量更多的是指加快資金的流通速度，因此更多的是影響實體經(jīng)濟，而對股市或許影響較小。從總體流動性來看，下半年或許會緊于上半年，這也是市場當前的共識。但并不是因為資金的持續(xù)外流（因為外圍資金的流向是相對靈活的，很少會有持續(xù)數(shù)月的明顯方向性），而是更多因為國內(nèi)的主動收縮。

　　股市估值方面，許江山認為，當前估值已經(jīng)低于1600點的時候。舉例來說，當時中證100指數(shù)和中證500指數(shù)的市盈率分別是12.5倍和17.2倍，現(xiàn)在分別是7.9倍和26.8倍左右。當時的市凈率分別是2.05倍和1.48倍，現(xiàn)在是1.2倍和2.0倍左右。估值或許還會創(chuàng)新低（但空間有限），但利潤的支撐會讓股指整體略微偏強。

　　對于下半年的股指運行空間，許江山認為，7月股指主力合約的高點或許在2350點左右。而全年來看，很大程度取決于下半年的政策，尤其是城鎮(zhèn)化方面政策。

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