10日滬深指數(shù)大漲2%，上證指數(shù)亦站上2000點關(guān)口。究其原因，主要是近日公布的物價數(shù)據(jù)和外貿(mào)數(shù)據(jù)太過疲弱，疊加李克強總理“要使經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”的言論，激發(fā)了市場對管理層保增長的預(yù)期。但我們認(rèn)為，市場預(yù)期落空的概率很大，這也意味著期指的反彈難寄厚望。

　　6月CPI同比增2.7%，高于預(yù)期，PPI同比降2.7%，低于預(yù)期。市場通常認(rèn)為CPI與PPI的背離值得警惕，同時也傾向于認(rèn)為這是經(jīng)濟(jì)滯脹的表現(xiàn)。但事實上，6月物價數(shù)據(jù)并沒有體現(xiàn)出過度悲觀的信息。

　　一方面，CPI上行的主要原因是翹尾因素。下半年翹尾因素逐月下降，導(dǎo)致6月CPI在全年已處于較高位置。因此整體來看，全年總體通脹壓力并不大。

　　另一方面，也是市場更為關(guān)心的一個方面，那就是PPI同比連續(xù)下行，且6月PPI環(huán)比水平已低至2003 年同期以來僅次于2012年的最低水平。我們分析這主要有三方面因素導(dǎo)致：一是近期美元指數(shù)強勢上行，上游采掘、原材料等大宗商品價格持續(xù)下行，推助了PPI下行。二是企業(yè)悲觀預(yù)期下的主動去庫存導(dǎo)致工業(yè)品價格下行。目前，企業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較為悲觀，導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)主動去庫存。這從近期PMI產(chǎn)成品庫存和原材料庫存雙雙下行便可得到印證。三是施工淡季壓縮工業(yè)品需求。6月為傳統(tǒng)工業(yè)淡季，農(nóng)忙、雨季、酷暑、高考等多重因素影響導(dǎo)致6月為基建地產(chǎn)開工淡季，工業(yè)品需求減少導(dǎo)致工業(yè)品價格低迷。

　　由此可見，CPI數(shù)據(jù)顯示通脹壓力不大，PPI雖顯示工業(yè)領(lǐng)域缺乏活力，但也有產(chǎn)生的特殊背景。事實上，當(dāng)前CPI與PPI的背離無需過度悲觀，這是由于一方面PPI中70%的統(tǒng)計項目與CPI不存在直接上下游關(guān)系；另一方面，當(dāng)前PPI低迷源于投資過剩，制造業(yè)去杠桿。CPI較高源于勞動力等要素價格重估，兩者分化或是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的正?，F(xiàn)象。

　　綜上，6月物價數(shù)據(jù)反映出的信息并非十分悲觀。同時，CPI與PPI的分化是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的正?，F(xiàn)象，也就無需貨幣政策的干預(yù)。

　　此外，中國6月出口同比降3.1%，預(yù)期增長4.0%，前值增長1.0%； 6月進(jìn)口同比降0.7%%，預(yù)期增長7.6%，前值下降0.3%。6月貿(mào)易順差271.3 億元，預(yù)期順差271億元，前值順差204.3億元。數(shù)據(jù)顯示中國內(nèi)需、外需均顯疲弱。

　　但值得注意的是，近期管理層著力打擊利用虛假貿(mào)易進(jìn)行套利的熱錢流入，導(dǎo)致前期外貿(mào)數(shù)據(jù)的基數(shù)較大，偏離了真實貿(mào)易的實際情況。這必然對近期外貿(mào)數(shù)據(jù)形成了一定程度影響。

　　盡管如此，外貿(mào)數(shù)據(jù)疲弱是不爭的事實。不過，這卻不意味著管理層將有穩(wěn)增長的舉措出臺。目前，李克強經(jīng)濟(jì)學(xué)倡導(dǎo)“無刺激、去杠桿、結(jié)構(gòu)改革”。展望下周一即將公布的二季度GDP同比增速，主流機構(gòu)的一致預(yù)期為7.5%，距離管理層7%的底線仍有相當(dāng)距離。因此，我們認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未疲弱到觸及管理層的底線。

　　綜上，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱疊加李克強總理保增長的言論刺激A股出現(xiàn)了反彈，但市場預(yù)期管理層保增長舉措出臺的預(yù)期恐將大概率落空，這也意味著A股的反彈空間將十分有限。操作上，我們建議投資者依然保持中線空頭思路，以逢高沽空為主。

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