摘要“歐洲央行明年一季度將重新評估貨幣刺激措施的效果，可能不會在明年1月決定新的措施，購債計劃至少持續(xù)兩年。”德拉吉在昨晚的新聞發(fā)布會上表示。

　　今年下半年以來，市場對歐版QE尋尋覓覓、不得其解。此次，歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）終于指明了大致時點：歐洲央行可能不會在明年1月決定新的措施。

　　歐洲央行周四（12月4日）晚公布利率決議，分別維持主要再融資利率0.05%不變，維持隔夜存款利率-0.2%不變，維持隔夜貸款利率0.30%不變，均符合預期。更為勁爆的消息則出自于隨后召開的新聞發(fā)布會：歐洲央行一致承諾，如有必要將再次行動。央行將于明年第一季度重新評估當前刺激措施，可能不會在明年1月決定新的措施。言下之意，即使推行QE，也需待到明年2月。歐元應(yīng)聲大漲，截至發(fā)稿前，歐元對美元為1.2385，美元指數(shù)下行。

　　下調(diào)GDP增速、通脹預期

　　自歐洲央行上次政策會議以來，歐元區(qū)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)越發(fā)惡化，此次歐洲央行更是下調(diào)了歐元區(qū)的GDP增速和通脹預期，經(jīng)濟前景存在下行風險。

　　歐洲央行將2014年GDP增速預期從0.9%下調(diào)至0.8%，將2015年GDP預期從1.6%下調(diào)至1.0%，將2016年GDP預期從1.9%下調(diào)至1.5%。

　　歐元區(qū)的“頑疾”―低通脹更是不見好轉(zhuǎn)。歐洲央行將2014年通脹預期從0.6%下調(diào)至0.5%，將2015年通脹預期從1.1%下調(diào)至0.7%。因油價將再次下降，通脹可能再度下行。歐洲央行特別警惕油價影響。

　　歐元區(qū)11月通脹率降至0.3%，遠低于歐洲央行略低于2%的目標，且處于央行認為的“危險區(qū)域”內(nèi)。與此同時，經(jīng)濟增長出現(xiàn)了停滯，部分歐元區(qū)國家陷入衰退。加上油價下跌的影響，市場已經(jīng)將明年年初通縮的風險計入價格。

　　此外，近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不容樂觀。受新訂單增長減弱、新增業(yè)務(wù)去年7月來首度下滑及就業(yè)增長幾近停滯的拖累，歐元區(qū)11月綜合PMI終值跌至51.1，創(chuàng)下16個月新低。

　　其中，德法兩大核心國家表現(xiàn)更是堪憂。法國表現(xiàn)最弱，11月服務(wù)業(yè)和綜合PMI終值均為47.9，均創(chuàng)9個月新低，表明法國經(jīng)濟活動持續(xù)萎縮。

　　“火車頭”德國表現(xiàn)也同樣不盡如人意，11月服務(wù)業(yè)PMI終值52.1，持平預期，創(chuàng)下16個月新低。德國11月綜合PMI終值51.7，不及預期，創(chuàng)17個月新低。

　　QE需待來年2月

　　值得注意的是，德拉吉在當晚的新聞發(fā)布會上終于對QE推出的時點給出了具體范圍。他表示，歐洲央行明年一季度將重新評估貨幣刺激措施的效果，可能不會在明年1月決定新的措施，購債計劃至少持續(xù)兩年。此前，市場紛紛預期歐洲央行可能將于2015年年初采取行動。

　　不過，德拉吉對于推出QE的決心十分堅定。他表示，歐洲央行對于新措施和QE的不同選項進行了“大量討論”，歐洲央行不會容忍通脹與價格目標的長期偏差。

　　德拉吉認為，資產(chǎn)購買、定向長期再融資操作（TLTRO）已經(jīng)產(chǎn)生顯著影響，資產(chǎn)負債表正在向2012年初水平發(fā)展。歐洲央行一致承諾，如有必要將再次行動。

　　在11月21日的演講中，德拉吉對QE更為強勁的刺激政策敞開大門。“歐元區(qū)通脹正在變得更加具有挑戰(zhàn)性，短期通脹預期已經(jīng)跌到極低的水平。歐洲央行必須盡快促進通脹走高，為了達到這個目標，必要的時候歐央行將會擴大資產(chǎn)購買。” 德拉吉表示。

　　他在法蘭克福召開的發(fā)布會上說：“我們會盡快采取行動提高通脹和通脹預期。”

　　巴克萊(Barclays Bank)在報告中指出，德拉吉需要進一步確認歐洲央行是否需要擴大寬松，鑒于歐洲央行正越來越接近QE，推薦做空歐元/美元。

　　瑞銀集團(UBS)的經(jīng)濟學家Martin Lueck表示：“歐元區(qū)CPI長時間處于低位，這將令市場認為通脹預期正在失去錨定，將迫使歐洲央行采取行動。”

　　歐版QE技術(shù)性障礙仍存

　　客觀而言，歐洲央行雖然開啟了擔保債券（covered bond）購買計劃和資產(chǎn)支持證券購買計劃，但擴表規(guī)模遠遠不及預期，料無法完成德拉吉的1萬億歐元擴表目標。

　　此外，新上任的歐盟委員會（European Commission）主席容克（Jean Juncker）于11月26日推出了3000億歐元投資計劃也遭到市場質(zhì)疑，該計劃被認為投入資本低、杠桿過高，很難達到預期效果。窮途末路之下，各方都紛紛將目光投向最后一根“救命稻草”―QE。然而，QE說來簡單，行之不易，技術(shù)性障礙仍是束縛QE拳腳的因素。

　　“QE是為了壓低債券市場利率，然而利率已經(jīng)跌至低點，央行購債可能收效甚微。此外，歐洲多數(shù)公司都通過銀行借貸，并非通過發(fā)債，因此壓低債券利率可能不會真正降低企業(yè)借貸利率。” 歐元區(qū)的一些經(jīng)濟學家對通過QE購買政府債券的實效存疑。

　　法國國家戰(zhàn)略和預測總署署長、歐洲最受崇敬的經(jīng)濟學家讓?皮薩尼-費里（Jean Pisani-Ferry）也在接受專訪時表示，當前QE已經(jīng)刻不容緩。他表示：“非常規(guī)貨幣政策（指QE）是央行兩大工具之一，只存在有沒有實效的疑問，并不存在合法性的擔憂。QE目前唯一的障礙存在于技術(shù)層面，畢竟歐元區(qū)沒有一個統(tǒng)一的債券市場，到底要通過購買哪種長期債券向市場注入大量的流動性仍是棘手的問題。”