王來

　　美國終于退出了QE（量化寬松），而彼岸的歐洲仍在泥淖中掙扎。從大幅降息發(fā)展到購買千億級別的銀行長期信貸資產(chǎn)包，市場對歐元區(qū)的經(jīng)濟復(fù)蘇依然充滿悲觀情緒。歐洲央行連評級低于BBB-級別的資產(chǎn)都愿意購買了，那么靠貨幣政策調(diào)節(jié)驅(qū)動經(jīng)濟復(fù)蘇的做法算是走到頭了嗎？

　　想增加供給卻吝于投資

　　宏觀經(jīng)濟學(xué)最基本的概念曾提到，一般市場價值是由供需決定的，如果說美國之前采用的QE政策是鞭策需求，那歐洲則是期望通過增加供給來復(fù)蘇經(jīng)濟。一旦歐洲央行大筆購進銀行信貸資產(chǎn)債券，等于變相地為銀行釋放了流動性，理想化模式下銀行應(yīng)該給足央行面子，為市場輸入新鮮的貸款血液，讓企業(yè)和私人投資者加大在飽受危機折磨的歐洲國家的投資，從而讓整個生產(chǎn)經(jīng)濟復(fù)活運轉(zhuǎn)，推動需求，提升價格?？上?，理想與現(xiàn)實總歸存在差距，而且有時候，這個差距還挺大，并非一朝一夕一個政策就能縮短，因為市場的矛盾總歸比經(jīng)濟學(xué)教科書復(fù)雜得多。

　　“一些財政彈性較大的國家應(yīng)該增加支出，還有一些國家應(yīng)該加強結(jié)構(gòu)性改革。”盡管歐央行行長沒有指名道姓，但俯瞰整個歐洲，眾人心知肚明：在這樣的經(jīng)濟形勢下還能有財政彈性的也就歐洲工業(yè)支柱德國了。

　　然而，德國的現(xiàn)實是，儲蓄遠大于投資。一個節(jié)約慣了的民族，危機意識很強，儲蓄養(yǎng)老的保守財富觀依然堅挺，但是德國的經(jīng)濟形勢導(dǎo)致國內(nèi)沒有足夠的資產(chǎn)去支持這些儲蓄貨幣，如果這些儲蓄貨幣繼續(xù)在封閉的德國留存，很快就將導(dǎo)致更為嚴(yán)重的通貨緊縮。幸好，德國是個開放的國家，歐元區(qū)也有足夠多的國家可以向德國出售資產(chǎn)，如果這一點能實現(xiàn)的話，通貨緊縮的局面也將得到改善。可矛盾的是，歐元區(qū)的危機國赤字累累，不愿再背負新的債務(wù)，所以兩方面因素一結(jié)合，產(chǎn)生的依然是整個歐元區(qū)的通貨緊縮效應(yīng)。

　　德國該如何拉動內(nèi)需？

　　強大的出口型經(jīng)濟使得德國有幸在經(jīng)濟危機中避免巨大衰退，然而隨著新興市場國家經(jīng)濟增速的放緩，50%的GDP依靠出口拉動的德國也漸漸顯出了疲態(tài)和軟肋。所以，除了歐央行行長德拉吉的呼吁，德國國內(nèi)經(jīng)濟界也開始意識到拉動內(nèi)需的重要性。

　　有分析認為，首先，德國應(yīng)減少之前一直偏好的固定收益投資，轉(zhuǎn)向直接投資；其次，德國應(yīng)自己創(chuàng)造足夠多的資產(chǎn)去支持原先多余的儲蓄貨幣，例如加大國家公共開支和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，或者鼓勵私人參與直接投資。前者可能會增加國家公債，這是德國的政治經(jīng)濟界不愿看到的局面，那么只剩下鼓勵私人直投一條路了?？善髽I(yè)家們給出的答案卻直接把這最后的巷子都給封殺了：因為市場需求不足，所以投資動力不足。這倒是大實話，國外市場需求減弱，國內(nèi)市場需求凝滯，怎么看都該先由國家出面拉動內(nèi)需。

　　也許第一步可以從減免高達19%的增值稅開始，進而通過稅收優(yōu)惠鼓勵私人投資。第二步，可在基礎(chǔ)設(shè)施等公有化領(lǐng)域引入私人非控股投資。這樣的兩步走，既能擴大投資又避免加大公債支出，滿足了市場、滿意了政府。

　　也許德國是解決歐洲問題的一個突破口，但為避免通貨緊縮進一步惡化，歐元區(qū)國家還是更需要依靠自身的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，從供需兩個層面推動市場價值提升。否則，貨幣政策真正走到最后推行QE的日子，不知道歐洲還能不能自救？