螺紋鋼與熱軋價格走勢　　螺紋鋼與熱軋年度價差走勢

　　螺紋鋼是主要的建筑鋼材，而熱軋板卷是主要的工業(yè)用鋼，兩者產(chǎn)量占比約為鋼材總產(chǎn)量的40%。螺紋鋼期貨已于2009年在上海期貨交易所上市，熱軋期貨的上市步伐也漸行漸近。

　　本文通過分析螺紋鋼與熱軋的歷史現(xiàn)貨價格，以期找出兩者價差波動的特點，為熱軋期貨上市后交易機(jī)會的把握提供基礎(chǔ)性研究。

　　走勢趨同與價差波動

　　本文選取2005年至2013年1月的螺紋鋼與熱軋現(xiàn)貨日價格進(jìn)行分析。螺紋鋼價格為上海地區(qū)20mm三級螺紋鋼報價，熱軋采用上海地區(qū)4.75熱軋板卷報價。

　　圖1顯示，螺紋鋼與熱軋價格趨勢總體保持一致，兩者相關(guān)性高達(dá)0.796，其主要原因在于：

　　第一，兩者處于共同的國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中。鋼鐵行業(yè)是重要的中游行業(yè)，其下游所涉及的行業(yè)非常廣泛，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好壞直接反映在下游需求上，并直接體現(xiàn)在鋼材價格上。

　　第二，兩者使用共同的原料，均是通過高爐煉鐵與轉(zhuǎn)爐煉鋼的過程，其不同之處主要在于軋制環(huán)節(jié)。在煉鐵與煉鋼環(huán)節(jié)中，兩者均需要鐵礦石、焦炭等原料，原料成本相同。

　　在兩者同趨勢的情況下，筆者也發(fā)現(xiàn)，兩者價差存在劇烈波動。2005年至今，兩者價差均值為215.8元/噸，其標(biāo)準(zhǔn)差為401元/噸，價差最大值出現(xiàn)在2005年1月時的1540元/噸，最小值出現(xiàn)在2008年11月時的-760元/噸。價差波動劇烈的原因主要在于：

　　第一，生產(chǎn)成本略有不同。軋制過程中的不同，導(dǎo)致兩者的生產(chǎn)成本略有差別，熱軋的軋制成本較螺紋鋼高出200元/噸左右。這是兩者價差形成的基礎(chǔ)。

　　第二，供需格局不同。兩者雖是常見的鋼材品種，但其價格的波動受其自身供需格局的影響。

　　從供給端來看，不同的鋼材品種之間有較大的替代性，鋼廠會根據(jù)市場需求的變化來選擇上馬不同的軋機(jī)設(shè)備。鋼廠資本投入方向的不同，會造成螺紋鋼與熱軋產(chǎn)能的不同。

　　從需求端來看，兩者的下游行業(yè)略有不同。螺紋鋼是建筑鋼材，而熱軋為工業(yè)用材，需求端的不同也是兩者價差波動的主要因素。

　　總體來看，螺紋鋼與熱軋供需格局的變化是造成兩者價差變化的核心驅(qū)動因素。

　　年度價差變化分析

　　1.螺紋鋼與熱軋年度價差波動

　　圖2顯示，2005年—2012年，螺紋鋼與熱軋的年度價差波動劇烈。2005年—2008年，兩者的年度價差日趨縮小，由2005年的近600元/噸下降至2008年的133元/噸。進(jìn)入2009年，兩者價差進(jìn)入負(fù)時代，且呈現(xiàn)小幅波動，平均年度價差均在正負(fù)100元/噸的范圍內(nèi)，甚至低于成本價差范圍。年度價差呈現(xiàn)如此大的變化主要是因為兩者供需格局的變化。

　　2.原因分析

　?。?）供給方面

　　2006年—2012年熱軋產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，年均增長13.7%，尤其是2010年以前，熱軋產(chǎn)量快速增長，年均增長16.54%。2005年—2012年螺紋鋼產(chǎn)量也出現(xiàn)較快增速，年均增長12.76%，增速較熱軋略小。2011—2012年，螺紋鋼繼續(xù)保持10%左右的年均增幅?？梢姡瑹彳埉a(chǎn)量的增幅大于螺紋鋼，熱軋的供給壓力較大。

　?。?）需求方面

　　從需求方面來看，由于螺紋鋼與熱軋的需求量沒有明確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們僅能從下游相關(guān)需求行業(yè)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)間接判斷。

　　螺紋鋼主要用于房地產(chǎn)與基建行業(yè)，國內(nèi)一直處于城鎮(zhèn)化進(jìn)程之中，因此，國內(nèi)的大量投資直接拉動螺紋鋼的消費需求。尤其是2008年的四萬億投資，直接拉動了螺紋鋼需求再度升溫。

　　熱軋的需求雖然也從中受益，但更多體現(xiàn)在間接效應(yīng)中。同時，金融危機(jī)后，由于國外市場走弱，國內(nèi)鋼材出口需求受到很大的抑制，出口量大幅回落，尤其體現(xiàn)在熱軋上。

　　結(jié)合供需結(jié)構(gòu)變化，熱軋快速上升的產(chǎn)量與穩(wěn)定的市場需求，使得供需格局日益惡化，而螺紋鋼在2010年以前，與熱軋相比，需求增幅大于供給增幅。2005年—2010年，兩者價差呈現(xiàn)快速收斂。2011年—2012年，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速走弱，再加上房地產(chǎn)調(diào)控、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等政策，螺紋鋼需求增速有所放緩，且四萬億投資提前透支了市場需求，螺紋鋼與熱軋均出現(xiàn)過剩格局，兩者價差呈現(xiàn)小幅波動。

　　價差波動的季節(jié)性規(guī)律

　　螺紋鋼與熱軋呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動規(guī)律。由于螺紋鋼的季節(jié)性波動猶為明顯，兩者價差的季節(jié)性走勢與螺紋鋼價格的季節(jié)性走勢趨同。

　　10月至次年1—2月，螺紋鋼處于相對的淡季時節(jié)，而熱軋由于補(bǔ)庫表現(xiàn)相對堅挺。這一階段，兩者價差呈擴(kuò)大趨勢。

　　2—3月，由于春節(jié)后市場庫存處于相對高位，供給壓力相對較大，市場需求尚處于停滯階段。對于螺紋鋼來說，工地陸續(xù)開工，需求恢復(fù)，而熱軋需求的恢復(fù)較螺紋鋼緩慢，兩者價差呈現(xiàn)縮小趨勢。

　　4—8月，兩者的價差呈現(xiàn)小幅波動，并無明顯的趨勢性規(guī)律。

　　9—10月，螺紋鋼的需求逐步上行，價格漲幅大于熱軋，兩者價差再度縮小。

　　綜上，螺紋鋼與熱軋價格走勢整體保持一致，兩者價差波動頻繁，主要源于軋制成本以及兩者供需格局的變化。無論是年度還是季節(jié)性供需格局的變化，都會造成兩者價差的波動，因此，兩者間的價差套利具有較多的操作機(jī)會。