常亮 上海

　　國債期貨漸行漸近，此前其仿真交易已運(yùn)行一年半之久。就在國債期貨正式獲批前，6月中下旬銀行間“錢荒”事件，被業(yè)界普遍視為一場不期而遇的“壓力測試”。

　　據(jù)多位期貨業(yè)內(nèi)人士介紹，相對(duì)于銀行間隔夜拆借利率等短期利率市場掀起的驚濤駭浪，國債期貨仿真交易雖遭波及，但仍運(yùn)行穩(wěn)定。

　　與此同時(shí)，“錢荒”事件也刺激了銀行、保險(xiǎn)（放心保）機(jī)構(gòu)對(duì)避險(xiǎn)工具的需求，這在一定程度上助推了國債期貨的迅速獲批。

　　但業(yè)內(nèi)人士亦坦言，對(duì)于這些機(jī)構(gòu)來講，介入國債期貨市場的方式、時(shí)機(jī)仍存很大不確定性，市場啟動(dòng)初期這些機(jī)構(gòu)最有可能先作壁上觀。

　　無懼錢荒

　　6月20日，銀行間隔夜拆借利率一日攀升578.4個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到史無前例的13.4440%。

　　“六月初開始的流動(dòng)性緊張，迫使部分頭寸緊張的機(jī)構(gòu)拋售了很多債券。”光大期貨國債期貨研究員季成翔表示，“很大程度是由于缺少避險(xiǎn)工具。后期市場逐漸恢復(fù)常態(tài)，這些機(jī)構(gòu)再買券回來，一去一回，蒙受了雙重?fù)p失?！?/p>

　　一場不期而遇的突發(fā)事件，更像是一場“預(yù)設(shè)”的壓力測試。

　　“這次國債期貨方案從報(bào)送到獲批，時(shí)間非常短，大大少于預(yù)期時(shí)間，六月獲批也出乎很多業(yè)內(nèi)人士的意料。我們猜測與這次短期利率飆升的行情不無關(guān)系?！币晃唤咏薪鹚臋?quán)威人士告訴。

　　而作為利率風(fēng)險(xiǎn)的管理工具，國債期貨市場在“錢荒”下表現(xiàn)又是如何？

　　6月21日，恐慌情緒蔓延至國債期貨仿真交易中，主力合約TF1309收盤報(bào)在97.312元，增倉7984手，較前一交易日收盤價(jià)下跌0.218元，跌破55日均線。整個(gè)六月，波動(dòng)率從4月的0.33%跳升至六月的2.46%，對(duì)應(yīng)剛公布的合約草案，只超過一個(gè)停板幅度，即2%。

　　“雖然短期利率攀升傳導(dǎo)至仿真交易，但從現(xiàn)券市場來看，對(duì)5年期至7年期的中期國債影響不是很大，這兩個(gè)期限是國債期貨主力可交割債券?！币晃粋匈Y深人士告訴，“7年期國債收益率只上升不到40個(gè)基點(diǎn)，5年期上升20幾個(gè)基點(diǎn)，在行情結(jié)束階段，收益率很快就掉頭向下?！?/p>

　　“隨著銀行間市場回歸常態(tài)，仿真交易行情也漸趨平穩(wěn)，總體運(yùn)行良好?！奔境上璞硎荆暗捎跊]有真正的現(xiàn)券交割，基差的收斂性并不是特別好，真實(shí)交易中可能會(huì)給套保和套利客戶帶來一定基差風(fēng)險(xiǎn)。正式合約上市后的前幾個(gè)月，對(duì)這一問題仍需密切關(guān)注。”

　　銀行保險(xiǎn)態(tài)度謹(jǐn)慎

　　“參與這樣重要的品種，由于銀行前中后臺(tái)的條線區(qū)隔，溝通成本相對(duì)較高，沒半年左右恐怕難有成效?！苯ㄔO(shè)銀行(601939,股吧)總行金融市場部人士向透露，“畢竟國債期貨上市時(shí)間表仍不清晰，且銀行參與形式還沒定論，因此現(xiàn)在業(yè)務(wù)部門也難以將此事納入審批流程?！?/p>

　　據(jù)7月8日公布的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》征求意見稿，中金所似已為銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)開放了“交易結(jié)算會(huì)員”和“全面結(jié)算會(huì)員”兩種會(huì)員資格，取得這兩種資格的非期貨公司金融機(jī)構(gòu)可以為自身做結(jié)算，亦是此次會(huì)員資格規(guī)則的一大變動(dòng)。

　　相比之下，“特別結(jié)算會(huì)員”業(yè)務(wù)范圍并未調(diào)整，即沒有增加為自身做結(jié)算的內(nèi)容。業(yè)內(nèi)人士因此表示，雖然“特別結(jié)算會(huì)員”設(shè)計(jì)初衷是為實(shí)力雄厚的非期貨公司金融機(jī)構(gòu)參與結(jié)算業(yè)務(wù)，但如銀行、保險(xiǎn)參與，考慮到自營需求，更有可能還是以前兩種會(huì)員身份加入。據(jù)悉，銀監(jiān)會(huì)亦未曾將“特別結(jié)算會(huì)員”作為一個(gè)選項(xiàng)提出，這與此前坊間傳聞相左。

　　對(duì)于“五大行作為其他交易會(huì)員（如城商行）的結(jié)算機(jī)構(gòu)參與市場”的傳聞，如五大行參與期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，則需對(duì)非期貨公司結(jié)算會(huì)員進(jìn)行期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行特別規(guī)定，這意味著對(duì)現(xiàn)行法規(guī)的重大調(diào)整，短期尚難見端倪。

　　而作為另一大現(xiàn)券持有機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)公司，進(jìn)程可能更加遲緩。

　　“保險(xiǎn)公司參與股指期貨的時(shí)間本身就很短，假如幾個(gè)月后再參與國債期貨交易，準(zhǔn)備會(huì)很倉促?！焙Ｍㄆ谪浗鹑谄谪洸恐鞴軒浿烁嬖V，“國債期貨獲批消息一出，銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的興趣十分濃厚，最近我們的路演日程排得滿滿當(dāng)當(dāng)。但單就保險(xiǎn)公司來講，現(xiàn)在更多地還是在加深對(duì)產(chǎn)品的了解?！?/p>

　　“我們所持債券大部分要和保費(fèi)支出進(jìn)行匹配，這一過程通過精算實(shí)現(xiàn)，消除了大部分風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)期貨的需求相對(duì)較弱。”某保險(xiǎn)公司風(fēng)控人士向表示。