[轉(zhuǎn)] 工商銀行:國(guó)內(nèi)首單公募型并購(gòu)債發(fā)行

2014-11-27 10:11 來(lái)源： 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 瀏覽：337 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

11月26日，中國(guó)工商銀行發(fā)布的新聞通稿稱，“11月17日，由工行獨(dú)家擔(dān)任主承銷商的招商局集團(tuán)2014年度第二期中期票據(jù)在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行。這是全國(guó)首單以公募方式發(fā)行的并購(gòu)債，融資規(guī)模創(chuàng)下了中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)并購(gòu)債問世以來(lái)的新高。”

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)獲得的募集說(shuō)明書顯示，債券簡(jiǎn)稱“14招商局MTN002”，通過面向承銷團(tuán)成員簿記建檔、集中配售方式在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，發(fā)行金額39.6億元。

本期中期票據(jù)無(wú)擔(dān)保，經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際綜合評(píng)定，債項(xiàng)、主體評(píng)級(jí)均為AAA。期限5年，計(jì)息方式為固定利率，票面利率僅4.60%。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)了解，本期票據(jù)發(fā)行時(shí)，招商局集團(tuán)主體發(fā)行的尚未到期的5只中期票據(jù)融資利率在4.65%-5.40%不等。

在資金用途上，此前，發(fā)行人招商局集團(tuán)有限公司參與了招商證券非公開定向發(fā)行股票，認(rèn)購(gòu)金額約79.25億元。本期中期票據(jù)募集資金，則全部用于歸還招商局集團(tuán)有限公司在工行的39.6億元并購(gòu)貸款。也就是，從資金用途上，和中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)此前推出的幾單私募并購(gòu)債一樣，募集資金并未直接支付并購(gòu)價(jià)款，距離完全意義上的并購(gòu)債，仍差“臨門一腳”。

僅用于置換并購(gòu)貸款

今年6月初，交易商協(xié)會(huì)相關(guān)人士曾告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)，自去年5月20日浦發(fā)銀行承銷發(fā)行湖南黃金集團(tuán)有限責(zé)任公司1.48億元私募并購(gòu)債，現(xiàn)在總共注冊(cè)了三家并購(gòu)類債務(wù)融資工具，已經(jīng)有近10億元存量。

但是，這些都只是用于置換并購(gòu)貸款等，并非完全意義上的直接用于支付并購(gòu)價(jià)款的并購(gòu)債，后者交易商協(xié)會(huì)尚在研究擬推出。

11月17日，“14招商局MTN002”采用公募方式發(fā)行，發(fā)行金額39.6億元人民幣，期限5年。改變了以往私募發(fā)行方式，成為首單公募型并購(gòu)債。工行稱，“采取公募方式發(fā)行，發(fā)行面廣、流通性強(qiáng)、信息透明度高，有利于提升招商局集團(tuán)的市場(chǎng)形象和社會(huì)信譽(yù)。”

不過，亦有曾參與了并購(gòu)債發(fā)行的國(guó)有大行投行部人士介紹，并購(gòu)債無(wú)論是公開募集還是私募，都會(huì)涉及到項(xiàng)目信息的公開，這尤其對(duì)上市公司的并購(gòu)不利?？紤]到并購(gòu)交易的保密因素，更偏向于私募發(fā)行方式。

值得注意的是，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)了解，本期中期票據(jù)發(fā)行“募集資金將全部用于置換并購(gòu)貸款。”也就是說(shuō)，這期并購(gòu)債在資金用途上并未“突破”，并非用于直接支付并購(gòu)價(jià)款。

工行內(nèi)部人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)，工行此前還成功主承銷了聯(lián)想控股8.9億的私募并購(gòu)債，也只是用于置換原有并購(gòu)貸款。“當(dāng)時(shí)曾與交易商協(xié)會(huì)有過溝通，但是發(fā)債融得的資金只能置換或償還原有并購(gòu)貸款，交易商協(xié)會(huì)口頭表示可償還信托貸款，還不能直接用于并購(gòu)。并且資金僅涵括為控制被并購(gòu)企業(yè)而發(fā)行的債券，非控制情況暫不作為并購(gòu)債創(chuàng)新范圍。”

目前，尚不清楚交易商協(xié)會(huì)對(duì)并購(gòu)債的相關(guān)考量是否有所變化。不過，從募集說(shuō)明書來(lái)看，可能變化并不大，因?yàn)榘l(fā)行人承諾“并購(gòu)債募集資金投入金額原則上不超過項(xiàng)目總金額的 60%。

上述國(guó)有大行投行部人士介紹，僅僅置換并購(gòu)貸款，這意味著實(shí)際操作推廣意義相對(duì)不大。因?yàn)槿绻脫Q行內(nèi)項(xiàng)目并購(gòu)貸款，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)并無(wú)動(dòng)力，資金都來(lái)自于銀行內(nèi)部；而置換它行的并購(gòu)貸款，行內(nèi)風(fēng)控不易通過。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)從相關(guān)發(fā)行機(jī)構(gòu)獨(dú)家獲悉，經(jīng)國(guó)家發(fā)改委發(fā)改財(cái)金［2013］186號(hào)文件批準(zhǔn)公開發(fā)行、主要用于支付并購(gòu)價(jià)款的并購(gòu)企業(yè)債——“13天瑞水泥債”，已經(jīng)于2013年在銀行間市場(chǎng)公開發(fā)行，規(guī)模20億元，屬于國(guó)內(nèi)第一只并購(gòu)企業(yè)債，開創(chuàng)了企業(yè)債募集資金用于股權(quán)收購(gòu)的先河（詳見2014年6月5日《首單并購(gòu)企業(yè)債已發(fā)行 “凈資產(chǎn)40%”鐵律再考量》）。

“凈資產(chǎn)40%”待考量

相比并購(gòu)貸款，并購(gòu)債有兩方面的優(yōu)勢(shì)。

第一，并購(gòu)債募集資金最高可占并購(gòu)項(xiàng)目總金額的60%，突破了并購(gòu)貸款50%的限制。而且，另外40%的資金通過夾層設(shè)計(jì)，或用理財(cái)資金對(duì)接即可。第二，目前并購(gòu)貸款的年利率為貸款基準(zhǔn)利率上浮40%左右，也就是6%-8.4%之間，很少低于基準(zhǔn)利率，一般只有跨境并購(gòu)時(shí)，因?yàn)橥鈳爬实?，并?gòu)貸款才可能低于6%，而并購(gòu)債的成本由市場(chǎng)決定。

“在目前市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松的情況下，并購(gòu)債利率會(huì)相對(duì)比較低。”上述國(guó)有大行投資部人士進(jìn)一步指出。

然而，并購(gòu)債有一個(gè)關(guān)鍵的問題——并購(gòu)工具注冊(cè)額度計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，即面向不特定機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行是否也納入“凈資產(chǎn)40%”計(jì)算（累積債券余額不能超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%），尚待進(jìn)一步明確。

工行的新聞通稿中，并未提及“凈資產(chǎn)40%”問題。

中金公司投資銀行部人士此前曾告訴，由于并購(gòu)交易不少為“小吃大”、“蛇吞象”的案例，此種情形下，“40%的凈資本”底線使得很多企業(yè)對(duì)債務(wù)融資工具望而卻步。

其建議的有效解決方案，除了考慮私募發(fā)行，還可以考慮未來(lái)并購(gòu)債能合并規(guī)模，給一個(gè)預(yù)申報(bào)額度，只要在這個(gè)額度范圍之內(nèi)，有并購(gòu)需求就可以跟交易商協(xié)會(huì)專門提出申請(qǐng)。

而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)了解，發(fā)改委審批的“13天瑞水泥債”已經(jīng)納入了公司債券余額計(jì)算，但突破了40%上限。

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