[轉(zhuǎn)] 安信證券超車上市 估值183億偏低
11月18日，中紡?fù)顿Y復(fù)牌后一字漲停；隨后又拉升3個(gè)漲停板；20日公司發(fā)布股票異常波動(dòng)公告。
這與7月15日停牌前的情形比較，可謂是冰火兩重天。
“保密工作做得比較好，中紡?fù)顿Y停牌前的股價(jià)表現(xiàn)平平。”安信證券一名內(nèi)部人士表示。
4個(gè)月，重組方案出爐，安信證券彎道超車，上市速度比IPO券商陣營(yíng)來得更快些。
標(biāo)的資產(chǎn)估值183億偏低
中紡?fù)顿Y于11月17日發(fā)布重大資產(chǎn)重組方案，擬以非公開發(fā)行股份的方式購買國(guó)家開發(fā)投資公司等14名交易對(duì)方合計(jì)持有的安信證券100%的股份。發(fā)行價(jià)格為6.22元/股，共發(fā)行股數(shù)2937614279股。
中紡?fù)顿Y同時(shí)募集配套資金，總額不超過609065萬元，資金全部用于補(bǔ)充證券業(yè)務(wù)資本金。
本次股權(quán)交易完成后，國(guó)投公司持股比例將達(dá)到39.21%，依舊為實(shí)際控制人；投?；稹⑦h(yuǎn)致投資、國(guó)投貿(mào)易分別為第二、第三、第四大股東，股權(quán)分別為17.49%、5.01%、3.55%。
據(jù)上述內(nèi)部人士向理財(cái)周報(bào)表示，接下來將按部就班走行政審批流程。
深圳一名律師談道，按照正常審批流程，今年內(nèi)完成重組較難，預(yù)計(jì)明年年初可完成。
而此次標(biāo)的資產(chǎn)安信證券100%股權(quán)被估值為183億元，多名分析師表示估值偏低。
長(zhǎng)江證券分析師劉俊表示，安信證券的交易評(píng)估價(jià)值對(duì)應(yīng)PB為1.79倍，低于上市可比券商的2.5倍，主要原因是其估值采用了流通性折扣，比例為25%，因此若不考慮流通性，合理PB應(yīng)為2.5倍，對(duì)應(yīng)地交易完成后上市公司合理股價(jià)為7.9元，較市價(jià)提升23%。
東興證券分析師黃琳亦有類似觀點(diǎn)。其表示，相較去年10月社?；疝D(zhuǎn)讓安信證券股權(quán)的價(jià)格5.15元/股來看，評(píng)估每股價(jià)值5.71元，僅溢價(jià)10.9%。同時(shí)，對(duì)應(yīng)2013年底安信證券經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，評(píng)估價(jià)格對(duì)應(yīng)的PB僅為1.8倍，PE為36.3倍。以安信證券的規(guī)模、市場(chǎng)盈利和盈利數(shù)據(jù)來說，此次評(píng)估價(jià)格較為保守，如果以證券行業(yè)板塊中間2.8倍PB的估值來看，其較為合理的價(jià)格在8.9元左右。
安信基金遭減持
然而，基于國(guó)投公司控股與參股多家金融機(jī)構(gòu)的原因，此次交易完成后，將出現(xiàn)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
本次交易完成后，中紡?fù)顿Y與國(guó)投瑞銀基金及國(guó)投中谷期貨存在一定的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。主要因?yàn)闃?biāo)的資產(chǎn)——安信證券，持有安信基金52.71%股權(quán)以及全資控股安信期貨；而國(guó)投公司持有國(guó)投瑞銀基金51%股權(quán)、國(guó)投中谷期貨53.33%股權(quán)。國(guó)投公司面臨“二選一”的抉擇。
然而據(jù)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)解決方案，國(guó)投公司選擇了國(guó)投瑞銀基金。
安信基金股權(quán)架構(gòu)較簡(jiǎn)單，僅3名股東，分別是安信證券（52.71%）、五礦資本控股有限公司（38.72%）、中廣核財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司（8.57%）。
為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，安信證券將其持有安信基金19.71%股權(quán)，放在北交所掛牌轉(zhuǎn)讓，“接盤方”要一次性支付7900萬元。
換言之安信證券持股降至33%，第一股東為五礦資本，安信基金將易主。
有市場(chǎng)人士擔(dān)憂，易主后，安信基金從安信證券得到的支持會(huì)減少。
對(duì)此，安信證券并不予以回復(fù)。
一名安信基金內(nèi)部人士透露，減持后，安信證券依然會(huì)支持安信基金，還可能引進(jìn)一個(gè)很牛的股東。
有市場(chǎng)人士分析，此次國(guó)投公司選擇國(guó)投瑞銀基金，很大可能緣于兩家基金公司規(guī)模問題。
從成立時(shí)間來看，國(guó)投瑞銀在2002年已成立，而安信基金則是一家更新的公司，于2011年成立。從公募基金規(guī)模來看，國(guó)投瑞銀三季度末共有31只基金產(chǎn)品，合計(jì)規(guī)模346億元；三季度末安信基金旗下只有8只基金產(chǎn)品，規(guī)模合計(jì)43億元。此外，國(guó)投瑞銀目前有兩家子公司，分別為國(guó)瑞銀資產(chǎn)管理（香港）有限公司和國(guó)投瑞銀資本管理有限公司；安信基金則有一家全資子公司——安信乾盛，去年12月成立。
從盈利情況看，安信基金目前仍然處于虧損狀態(tài)。據(jù)公開資料顯示，安信基金去年?duì)I收3543萬，凈利潤(rùn)為-5796萬元；今年三季度末，安信基金虧損面縮小，營(yíng)收為4690萬，虧損2828萬元。
兩融拉升公司業(yè)績(jī)
若與已有的19家上市券商排名，安信證券營(yíng)收與凈利潤(rùn)低于平均水平。
從2013年情況來看，安信證券營(yíng)收以314104萬元排在第9位，凈利潤(rùn)為50214萬元，排名13。而在今年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)中，安信證券營(yíng)收為182818萬元，排名第10，凈利潤(rùn)以41877萬元排在12名。
據(jù)了解，從總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入和客戶交易結(jié)算資金余額等主要指標(biāo)來看，和安信證券較為接近的證券公司主要有方正證券、興業(yè)證券、宏源證券、長(zhǎng)江證券、國(guó)元證券和西南證券。該6家證券公司被作為準(zhǔn)可比企業(yè)。
在總資產(chǎn)方面，安信證券2013年為353億元，在6家券商中排名第一；凈資產(chǎn)與凈資本分別為97億、62億，均排在可比上市券商中的第六位。
從具體業(yè)務(wù)上看，安信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向來突出。目前已有營(yíng)業(yè)部176家，2012年、2013年和2014年1-6月安信證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)凈收入11.71億元、18.06億元及7.72億元。
在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資源的基礎(chǔ)下，信用業(yè)務(wù)得到較快的擴(kuò)展。2012年、2013年與2014年1-6月，安信證券信用業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.34億元、3.48億元與2.75億元。其中融資融券業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)不少力量，今年上半年安信證券融資融券戶數(shù)為87637戶，兩融余額115.85億元，產(chǎn)生融資融券利息收入43，803萬元。公司表示，融資融券業(yè)務(wù)開戶量、余額均快速上升，業(yè)務(wù)經(jīng)濟(jì)效益凸顯，已成為安信證券主要的收入來源之一。
在投行方面，安信投資銀行部各團(tuán)隊(duì)總計(jì)擁有員工300余人，保薦代表人及準(zhǔn)保薦代表人數(shù)超投行員工總數(shù)的40%。
2012-2014年6月，證券承銷業(yè)務(wù)凈收入分別為26401萬元、15983萬元、7640萬元；保薦業(yè)務(wù)凈收入分別為2400萬元、2200萬元、1500萬元；財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入分別為4714萬元、4912萬元、5872萬元。
公司表示，2012年以來受IPO政策影響，證券承銷業(yè)務(wù)凈收入、證券保薦業(yè)務(wù)凈收入出現(xiàn)下滑。
為了應(yīng)對(duì)IPO政策調(diào)整帶來的影響，安信證券投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型至其他業(yè)務(wù)，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入呈上漲趨勢(shì)。
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